我们应该为投资组合分配多少比特币？

引言

经过多年的等待，最近推出的现货比特币 ETF 标志着加密货币市场的一个重要里程碑，使比特币更容易被投资者接受。现货 ETF 提供了一种方便且受监管的方式来投资比特币，无需直接持有数字资产，从而可能吸引更广泛的市场参与者。许多投资者正在等待这一变化对加密货币价格的长期影响，同时相信比特币在其投资组合中可能带来的可观的收益。这些事件发生在比特币历史上的两个重要里程碑之后——2017年推出BTC期货和2021年推出 BTC期货ETF(BITO)。虽然审视比特币的整个历史可能会给人一种新的超级资产的印象，但我们需要设定切合实际的期望。所有这些历史变化带来了什么？我们可以从历史上涉及其他资产的类似事件中吸取哪些教训？

观察2013年至2023年期间的整个图表，很容易让人觉得成为百万富翁触手可及。2013年至2023年期间持有 BTC 的策略显示 CAR（复合年收益率）为 103.77%。然而，使用整个 1 图表并推断任何长期结论都是具有误导性的。从 2013 年到 2017 年，加密货币还是一种鲜为人知的资产类别，只有爱好者才知道。这一时期代表了数字货币发展的独特篇章——当时加密货币仍处于起步阶段，主流认可度有限。那是一个实验的时代，各种加密货币不断涌现，通常由热情的支持者社区推动。这样的时期不太可能再次发生——这是一次千载难逢的奇特事件。但是，2017年发生了什么重大事件重塑了加密货币世界呢？

金融化

2017年12月10日，芝加哥期权交易所 （CBOE） 推出比特币期货交易，随后，2017年12月18日，芝加哥商品交易所 （CME） 也推出比特币期货交易，标志着加密货币领域的里程碑式发展。流动性金融工具首次合法化，允许基金和对冲基金在其投资组合中买卖比特币，而无需在不受监管（通常非常可疑）的加密货币交易所开设账户。这一事件促进了加密货币市场的金融化，该术语描述了市场如何融入更广泛的金融体系并获得类似于传统金融资产的特征。

加密货币市场的金融化反映了新兴市场和大宗商品的发展类似。新兴市场和大宗商品一度被认为是鲜为人知的资产类别，但现在也经历了类似的转变。最初，只有专业基金在这些市场进行交易，但在2000年代中期引入指数和 ETF 使主流投资者更容易投资大宗商品。

加密货币也有望走上类似的道路。随着加密货币继续日益融入全球金融体系并吸引机构投资者的需求，它们将经历一个金融化过程。这种演变可能涉及引入更多的金融工具，例如主动型 ETF 和广泛指数，使加密货币更容易被更广泛的投资者群体所接受。但是，必须谨慎对待这种转变。与大宗商品类似，加密货币的过去表现可能无法准确反映未来结果，尤其是随着机构参与度的提高，市场动态也随之发生变化。投资者应该留意不断变化的形势并相应地调整策略，同时回顾比特币在两个不同时期（金融化前和金融化后）的历史。

首先，让我们看看第一个时期——直到 2017 年。加密货币经历了非凡的增长，复合年收益率高达 283.33%。然而，这一时期也出现了显著的波动性，价格波动高达95.83%。在此期间的最大跌幅为 -81.15%。这个前金融化时期提供了比特币非凡的风险收益特征，夏普比率为 2.96，卡尔马比率 （CAR/MaxDD） 为 3.49。

如下图所示，芝加哥期权交易所 （CBOE）于2017年12月10日推出了比特币期货交易，紧随其后的是芝加哥商品交易所(CME)于2017年12月18日推出。其次，2021年10月19日，随着首只比特币期货交易所交易基金（BITO）的推出，又一个里程碑得以实现。引入比特币期货 ETF 代表着传统金融市场向主流接受加密货币迈出了重要一步。最后，在2024年1月10日，现货比特币 ETF 的推出标志着加密货币市场的一个重要里程碑。 与 BITO 等基于期货的 ETF 不同，现货 ETF 将直接持有比特币，为投资者提供实际加密货币本身的投资机会，而不是期货合约。

与比特币早年经历的巨大上涨相比，2018 年至 2023 年的复合年收益率为 21.95%。波动性保持高位，尽管低于之前，为70.89%，表明比特币可能越来越稳定，但最大回撤仍高达-79.75%。比特币在后金融化时期的风险收益率并不惊人，夏普比率仅为 0.31，卡尔马比率为 0.28。

自然而然地，问题来了：我们应该为投资组合分配多少比特币？

主要分析

主要分析考察了涵盖各种资产类别的全球多元化投资组合，该投资组合涵盖各种地理区域和投资工具。等权重投资组合包括：

1. SPY （SPDR 标准普尔 500 ETF）
2. EEM （iShares MSCI 新兴市场 ETF）
3. EFA（iShares MSCI EAFE ETF）
4. IYR （iShares 美国房地产 ETF）
5. IEF （iShares 7-10 年期国债 ETF）
6. LQD （iShares iBoxx $ 投资级公司债券 ETF）
7. HYG （iShares iBoxx $ 高收益公司债券 ETF）
8. DBC （Invesco DB 商品指数跟踪基金）
9. GLD (SPDR 黄金信托)
10. 最后是BTC（比特币）

2013-2017年

在我们的初步分析中，我们研究了2013年至2017年期间等权重的投资组合。这种配置产生了22.86%的显著收益，波动率为 11.76%，最大回撤为 -18.02%。随后，我们使用投资组合分析来分析不同资产与比特币之间的相关性，使用 Markowitz 模型来寻找实现尽可能高夏普比率的最佳投资组合，并使用风险平价来寻找一种构建风险集中度较低的投资组合的替代方法。

关联表

首先，我们研究了相关性表，以了解比特币和其他资产之间的关系。我们发现，在 2013-2017 年期间，比特币与其他资产的相关性几乎可以忽略不计，值在 -0.02 到 0.03 之间。这种几乎没有相关性凸显了比特币在此期间提供的多元化优势。

Markowitz 模型

接下来，我们使用 Markowitz 模型根据预期收益和标准差（方差）分析投资组合组合。最长期限有效边界图显示所有不同资产组合的投资组合，这些组合可产生有效投资组合（即，在相同收益的情况下，风险最低，在相同风险下，收益最高的投资组合）。风险在 X 轴上表示，收益在 Y 轴上表示。

有效边界图表还显示了相切投资组合——实现最高夏普比率的最佳投资组合，最小方差投资组合 - 风险最低的投资组合和等风险投资组合 （ERP） ，显示您的投资组合（在本例中，我们的等权重投资组合）如何在承担相同风险的情况下获得更好的收益。

切线投资组合（TP）是实现最高夏普比率的最佳投资组合，代表风险调整后收益率最高的投资组合，告诉我们将 14,42% 分配给比特币。这个切线投资组合将为我们带来大约 48.7% 的收益、波动率为 14.97%，夏普比率为 3.25。该投资组合的非凡业绩得益于其对比特币的配置。但当然，当时只有极少数人对比特币进行了配置，而那些时光永远不会重现！

风险平价

接下来，我们研究了风险平价，这是一种专注于风险分配的投资管理策略。主要目的是找到投资组合经理中选定的资产权重，以确保所有资产的风险水平相同。要为资产分配正确的风险平价权重，我们必须衡量其风险（例如，历史 126 天的波动率）。这种方法有助于降低风险集中在少数资产上，并增强多元化。初始图表（等权重基准波动率占比）显示了 BTC 多年来的风险。随着时间的推移，BTC 仍然是我们同等权重投资组合中风险的主要组成部分。

接下来，让我们看看朴素风险平价策略的股票曲线与我们的等权重投资组合的对比。朴素风险平价或朴素风险平价加权使用逆风险方法，而不是均等权重。这种方法赋予风险较高的资产较低的权重，赋予风险较低的资产较高的权重，从而确保每项资产的风险占比相同。从朴素风险平价绩效表可以看出，这种方法显著降低了策略的波动性（从 9.38% 降至 5.26%）。然而，这种风险的降低是以较低的收益（从 13.43% 降至 5.61%）为代价的。

这种方法可确保没有任何单一资产（包括比特币）主导投资组合的风险敞口。因此，比特币的高波动性导致风险平价投资组合中的配置较少，以保持所有资产的平衡状况风险。风险平价对比特币的平均配置是多少？由于比特币的风险过高，该比例仅为 2% 左右。

2018-2023年

在分析的第二部分，我们研究了 2018 年至 2023 年包括比特币在内的十种资产的同等权重投资组合。这种配置导致年收益率仅为 9.05%（而上一期为 22.86%），波动率较高，为 13.93%（而上一期为 11.76%），最大回撤为 -24.92%（而上一期为 -18.02%）。与我们分析的前一部分类似，在 2018 年至 2023 年的时间间隔内，我们进行了一项研究，研究了相关性表，应用了 Markowitz 模型，并实施了朴素风险平价策略。 那么，根据金融化后时期的数据，我们应该为投资组合分配多少比特币呢？

基础成分分析

此外，在分析的这一阶段，我们进行了基础成分分析，以检查我们等权重投资组合中各种资产的个别表现。这使我们能够了解每种资产多年来对投资组合表现的贡献。

比特币金融化后的夏普比率为 0.31，这使其成为一种平均资产。它的表现不及标普 500、大宗商品和黄金，与高收益债券、MSCI EAFE 或美国房地产投资信托基金大致属于同一类别。比特币表现更佳，但却是整个投资组合中风险最高的资产。

关联表

在上一部分（2013-2017 年）中，我们发现比特币与相关性表中其他资产的相关性在 -0.02 到 0.03 之间。我们可以看到，从不同时期来看，它们变化很大。比特币仅与 IEF（iShares 7-10 年期国债 ETF）保持始终如一的低相关性。与 SPY （SPDR S&P 500 ETF） 和 EFA （iShares MSCI EAFE ETF） 的最高相关性为 0.25。

这种较高的相关性表明比特币与这些传统市场资产之间的同步运动或依赖性更强。这样的发现并不令人惊讶，并强调了比特币与主流金融工具之间关系的不断演变。大宗商品和新兴市场在金融化前时期的相关性也很低，而这些相关性在金融化后时期显著增加。我们可以预期，比特币与主要资产类别的相关性在未来将进一步增加，如果你打算配置加密货币，应该在决策过程中考虑这一预期。

Markowitz 模型

在应用 Markowitz 模型分析 2013 年至 2017 年的投资组合时，代表风险调整后收益率最高的最佳投资组合的 Tangency 投资组合 （TP） 建议将大约 14.42% 的资金分配给比特币，从而最大限度地提高夏普比率。然而，分析从 2018 年转向 2023 年，Tangency 投资组合建议仅将 2.94% 的资金分配给比特币。此调整反映了特定时期内市场状况、风险状况和预期收益的变化。Markowitz 模型的分析承认比特币的表现有所下降，同时考虑到其相对于其他资产类别的风险较高。由此产生的 Tangency 投资组合具有 9.82% 的收益率和 12.93% 的波动率，而比特币对表现的贡献献微乎其微（仅为 0.6%）。

风险平价

正如我们在 2018-2023 年的等权重基准波动率贡献图上所看到的，比特币仍然是同等加权投资组合中整体投资组合波动率的重要贡献者。如果我们在此期间运行简单风险平价，会发生什么？

朴素风险平价策略降低了一些风险，与同等权重的投资组合相比，投资组合波动性从 14.27% 降至 9.84%。同样，风险降低也伴随着收益的下降，从 14.00% 降至 6.54%。

朴素风险平价策略的结果再次是比特币的配置大幅减少（再次降至约 2%）。这一调整反映了该策略专注于将更多权重分配给风险较低的资产，并减少对风险较高的资产的敞口。通过减少比特币的配置，该策略旨在减轻比特币波动性对整体投资组合风险的影响。

结论

比较 2013-2017 年和 2018-2023 年这两个时期，可以发现比特币和加密货币投资格局的重大转变。在早期，所采用的方法（例如 Markowitz 模型）可能建议将相当一部分投资组合分配给比特币，因为尽管其固有的波动性和风险很高，但它的收益率很高。与此同时，与其他资产缺乏相关性凸显了比特币在此期间提供的多元化优势。然而，随着时间的推移，比特币在 2017 年 12 月发生金融化，加密货币市场的动态发生了根本性的变化。比特币和加密货币成为主流金融生态系统的一部分，提高了它们作为合法资产类别的采用和认可度，同时增加了与主流金融工具的相关性。

在优化 2018 年至 2023 年的投资组合时，与其他资产类别相比，比特币现在被视为平均水平，并且风险相对较高。因此，虽然比特币在早期可能表现出非凡的增长和收益，但不断变化的市场动态和机构参与度的增加已经改变了其风险收益状况，我们的分析表明，将比特币（或整个加密货币池作为一个资产类别）的配置限制在投资组合的 2-3% 以内是明智之举。对这一新资产类别的较高配置可能不合理，并且会带来不必要的风险。

分析强调，在解释历史数据和推断长期结论时需要谨慎和有现实的预期。虽然过去的表现可能提供有价值的见解，但它并不能保证未来的结果，尤其是在快速发展和动荡的加密货币市场中。对于那些有兴趣学习如何购买比特币的人来说，彻底研究和了解所涉及的风险至关重要，确保任何投资都符合其财务目标和风险承受能力。

原文链接：https://quantpedia.com/how-much-bitcoin-should-we-allocate-to-the-portfolio/