एक बार फिर से, एक बार फिर से, एक बार फिर से, एक बार फिर से, एक बार फिर से, एक बार फिर से, एक बार फिर से।

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अग्रलेखः शेयर बाजार में क्या विशिष्ट "खुदरा सोच" है? इसे कैसे रोका जाए? - bh lin के उत्तर में, मैंने खुदरा निवेशकों की आम तौर पर खरीद-फरोख्त की प्रवृत्ति का उल्लेख किया है। यह व्यवहारिक वित्त विज्ञान के साक्ष्य अध्ययन में भी अपेक्षाकृत प्रमुख दृष्टिकोण है। यह लेख सीमित है, और मैंने इस उत्तर में इस प्रवृत्ति के कारणों का उल्लेख नहीं किया है। इसलिए, इस लेख में इस प्रवृत्ति के पीछे संभावित कारणों पर चर्चा की गई है।

इस कारण के बारे में चर्चा करने से पहले, जैसा कि हम जानते हैं, हम खुदरा निवेशकों के बारे में चर्चा करते हैं कि क्या वे खरीदारी कर रहे हैं?

अकादमिक क्षेत्र में, खुदरा निवेशकों की खरीद-फरोख्त की प्रवृत्ति को मापने के लिए अक्सर खुदरा निवेशकों की शुद्ध खरीद-फरोख्त की मात्रा का उपयोग किया जाता है। खरीदारी-फरोख्त की प्रवृत्ति इस प्रकार है: शेयर बाजार में गिरावट के बाद खुदरा निवेशक ने शुद्ध खरीद की; शेयर बाजार में वृद्धि के बाद खुदरा निवेशक ने शुद्ध बिक्री की। इसी तरह के माप के आधार पर, शोधकर्ताओं ने दुनिया भर में कई देशों (यूएसए, फ्रांस, स्वीडन, फिनलैंड, जापान, कोरिया, ऑस्ट्रेलिया, चीन आदि) में खुदरा निवेशकों के निवेश डेटा में इस तरह के लेनदेन की प्रवृत्ति पाई है।

एक और दिलचस्प खोज यह है कि इस तरह की प्रवृत्ति निवेशकों की वित्तीय परिष्कार से जुड़ी प्रतीत होती है। उदाहरण के लिएः

The investment behaviour and performance of various investor types: a study of Finland के अद्वितीय डेटा सेट में कहा गया हैः

चार्ट के बाईं ओर के खुदरा निवेशकों के पास अलग-अलग स्तरों पर बेचना और गिरना होता है, और संपत्ति के आकार में वृद्धि के साथ कम होने की प्रवृत्ति होती है। फ़िनलैंड के शेयर बाजार में, चित्र के दाईं ओर स्थित विदेशी निवेशकों का समूह अपेक्षाकृत अधिक समझदार निवेशकों के रूप में माना जाता है, और वे अधिक बेचना और गिरना पसंद करते हैं।

इसी तरह, चीनी निवेशकों के आंकड़ों पर आधारित अध्ययन, द ट्रेडिंग बिहेवियर ऑफ इंस्टीट्यूशंस एंड इंडिविजुअल इन चाइनीज इक्विटी मार्केट्स में पाया गया है कि खुदरा निवेशकों को मोटे तौर पर मोटे तौर पर मोटे तौर पर मोटे तौर पर मोटे तौर पर मोटे तौर पर मोटे तौर पर मोटे तौर पर मोटे तौर पर मोटे होते हैं।

बेशक, अकादमिक क्षेत्र में भी अलग-अलग राय हैं। यूसी डेविस के प्रोफेसर ब्रैड बाबर और यूसी बर्कले के प्रोफेसर टेरेंस ओडेन ने खुदरा निवेशकों के व्यवहार को संक्षेप में प्रस्तुत करते हुए एक सिंहावलोकन में कहाःhttp://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1872211中认为散户投资者净买入/卖出上的卖涨买跌是因为散户投资者的购买出售行为受过去的回报影响程度不同。同时这样的倾向和净买入/卖出量，过去回报率的测量区间有关。

रिटेल निवेशकों के लिए एक अच्छा विचार यह है कि वे बाजार के बारे में अपनी धारणाओं, बाजार की संरचना / तंत्र और निवेशकों के मनोवैज्ञानिक कारणों के बारे में क्या सोचते हैं।

• ##### 1. निवेशकों की बाजार की उम्मीदें

निवेशक का निवेश व्यवहार उसके भविष्य के बाजार परिवर्तनों के बारे में उसकी अपेक्षाओं से संबंधित होना चाहिए। यदि निवेशक भविष्य के शेयरों को ऊपर जाने के लिए सोचता है, तो उसे शेयर खरीदना चाहिए या उसे रखना चाहिए। इसके विपरीत, यदि निवेशक भविष्य के शेयरों को नीचे जाने के लिए सोचता है, तो उसे शेयर बेचना चाहिए।

तो, खरीदारी-बिक्री के अनुकूल होने की उम्मीद तब होनी चाहिए जब शेयर बाजार ऊपर जाए और खुदरा निवेशक भविष्य में कम आय का अनुमान लगाएं, जबकि शेयर बाजार नीचे जाए और भविष्य में आय बढ़े। यह विपरीत प्रतिक्रिया कुछ तर्कसंगत अपेक्षा मॉडल के साथ मेल खाती है।

और क्या खुदरा निवेशकों के पास ऐसी उम्मीदें हैं, भले ही इस तरह का तर्क सही हो?

अनुभवजन्य अध्ययन इस धारणा का समर्थन नहीं करते हैं; Greenwood and Shleifer (2014) ने सर्वेक्षणों के आधार पर एकत्र किए गए छह अमेरिकी निवेशकों के आंकड़ों का उपयोग करते हुए पाया कि निवेशक एक अतिरिक्त के समान हैंः वे भविष्य की कमाई को अतीत की कमाई का एक निरंतरता मानते हैं।

जैसा कि चित्र में दिखाया गया है, पिछले दिसंबर के लिए रिटर्न दरें और गैलप सर्वेक्षण के आधार पर उम्मीदें सकारात्मक रूप से संबंधित हैं, और लेख में दिए गए प्रतिगमन विश्लेषण भी इस विचार का समर्थन करते हैं कि निवेशकों की भविष्य की कमाई की उम्मीदें अतीत की कमाई का एक निरंतरता हैं।

बेशक, कोचरेन ने 2011 में एएफए के अध्यक्ष-निर्वाचित अध्यक्ष के भाषण में कहा था कि सर्वेक्षण-आधारित डेटा निवेशकों की अपेक्षाओं को सटीक रूप से नहीं दर्शाता है। हम नीचे चौथे भाग में तर्क डेटा से संबंधित कारणों पर लौटेंगे।

• #### 2. बाजार के लेनदेन तंत्र

दूसरा संभावित कारण यह है कि यह झुकाव बाजार के लेनदेन तंत्र से प्रभावित होता है। खुदरा निवेशक सीमा शुल्क पत्रों का उपयोग करने के इच्छुक होते हैं, जबकि सीमा शुल्क पत्रों के लेनदेन तंत्र से खुदरा निवेशकों के निवेश व्यवहार में उतार-चढ़ाव होता है।

आम तौर पर, सीमित मूल्य के लिए खरीद मूल्य में गिरावट के बाद की जाती है, जबकि सीमित मूल्य के लिए बिक्री मूल्य में वृद्धि के बाद की जाती है; उदाहरण के लिएः

Ask के लिए, कीमत बढ़ने के बाद लेनदेन करना पड़ता है, जबकि bid के लिए, कीमत गिरने के बाद लेनदेन करना पड़ता है।

खुदरा निवेशकों को ध्यान में रखते हुए, ऑर्डर बुक डेटा के अभाव में, नीचे की ओर जाने की रणनीति अधिक रूढ़िवादी हो सकती है, जैसे कि 116.55 की बोली के लिए एक टुकड़ा वर्तमान मूल्य से 3.6 नीचे गिरने के बाद लेनदेन करने की आवश्यकता होती है। इस प्रकार के लेनदेन तंत्र से कुछ खरीद-फरोख्त की प्रवृत्ति की व्याख्या की जा सकती है।

लेन-देन तंत्र का लेन-देन की प्रवृत्ति पर प्रभाव कितना महत्वपूर्ण है? लिनाइनमा (2010) ने खुदरा निवेशकों द्वारा सीमा शुल्क पत्र और बाजार मूल्य पत्र के उपयोग के आंकड़ों का विश्लेषण किया। सबसे महत्वपूर्ण प्रभाव लेनदेन के दिन की प्रवृत्ति है। इसके अलावा, उन्होंने पाया कि कम लेनदेन वाले शेयरों में, लेन-देन तंत्र का खरीद-फरोख्त की प्रवृत्ति पर प्रभाव स्पष्ट है। लेकिन उच्च लेनदेन वाले शेयरों में, लेनदेन तंत्र का प्रभाव केवल t-1 में महत्वपूर्ण है।

यह परिणाम भी सहज है कि कम कारोबार वाले शेयरों के लिए, अधिक रूढ़िवादी खरीद रणनीति से खरीद-बिक्री के समय में काफी वृद्धि होती है, जिससे अपेक्षाकृत लंबे अवलोकन के अंतराल पर निवेशकों की खरीद-बिक्री की प्रवृत्ति दिखाई देती है। लेकिन इस तरह के लेनदेन तंत्र ग्रीनब्लाट और केलोहारजू (२०००) में पाए गए निष्कर्षों की व्याख्या नहीं कर सकते हैंः यह प्रवृत्ति अतीत में अधिक लाभप्रद अवलोकन के अंतराल पर अधिक स्पष्ट रूप से दिखाई देती है (चित्र १) भले ही नोकिया जैसे शेयरों के लिए, जो कि फिनलैंड के शेयर बाजार के एक तिहाई हिस्से का हिस्सा हैं, यह प्रवृत्ति अभी भी बहुत स्पष्ट है।

• ##### 3. निवेशक मनोविज्ञान

व्यवहारिक वित्त में विवशता प्रभाव (disposition effect) का ध्यान रखा जाता है, जो कि खरीद-बिक्री (contrarian) के साथ भी सीधा संबंध रखता है। विवशता प्रभाव का अर्थ है कि निवेशक बहुत लंबे समय तक गिरने वाले शेयरों को रखने की प्रवृत्ति रखते हैं, जबकि जल्दी बिकने वाले बढ़ते शेयरों की तुलना में विवशता प्रभाव (disposition effect) होता है। विवशता प्रभाव (contrarian) विक्रय और बिक्री के बीच शुद्ध अंतर पर ध्यान केंद्रित करता है। विवशता प्रभाव भी कुछ हद तक निवेशकों के खरीद-बिक्री में योगदान देता है।

दूसरी ओर, खरीद-बिक्री का व्यवहार खुदरा निवेशकों की एक और प्रवृत्ति से जुड़ा होना चाहिए; खुदरा निवेशक लॉटरी स्टॉक खरीदना पसंद करते हैं; और लॉटरी स्टॉक में पिछले कुछ समय में कम रिटर्न होने की संभावना है, इसलिए खरीद-बिक्री की घटना होती है।

बेशक, हमें केवल एक व्यवहार के साथ दूसरे व्यवहार को स्पष्ट नहीं करना चाहिए; अर्थशास्त्रियों ने संबंधित विश्लेषण को उपयोगिता कार्यों और वरीयता विश्लेषण पर वापस कर दिया। 2002 में नोबेल पुरस्कार विजेता अर्थशास्त्री Kahneman और मनोवैज्ञानिक Tverskey ने पूर्वानुमान सिद्धांत पेश किया (Kahneman and Tverskey 1979) । उन्होंने कहा कि निर्णय लेने वालों के उपयोगिता कार्य एस प्रकार के हैंः

यह एक स्पष्टीकरण देता है कि क्यों निवेशक कभी-कभी घाटे वाले शेयरों के लिए निष्क्रिय रूप से व्यवहार करते हैं; जबकि जोखिम की प्राथमिकता जो निर्णय निर्माताओं द्वारा कम संभावना की घटनाओं में व्यक्त की जाती है, निवेशकों को लॉटरी स्टॉक खरीदने के लिए एक संभावित कारण देता है; निवेशक बड़े रिटर्न के लिए लॉटरी स्टॉक पर अटकलें लगाते हैं; और यह बहुत संभव है कि ये अटकलें लगाने वाले बड़े रिटर्न की संभावनाओं के बारे में अपने उद्देश्य के अनुमानों से बहुत अधिक संभावना रखते हैं।

• ##### 4. अन्य कारण

डेटासेट का उपयोग करने और मापने के लिए उपयोग किए जाने वाले अंतर शायद एक और हिस्से का कारण बताते हैं; यह भी बताता है कि क्यों कुछ अध्ययन परस्पर विरोधी निष्कर्ष पर आते हैं।

• डेटासेट में अंतर

  खुदरा निवेशकों के व्यवहार के बारे में empirical अध्ययन के लिए एक निश्चित संख्या में खुदरा निवेशकों के लेनदेन के व्यवहार का विश्लेषण करना आवश्यक है, शेयरों की संख्या। इसके लिए बहुत विस्तृत खाता-स्तर के डेटासेट की आवश्यकता होती है। क्या मेरे पास सभी निवेशकों के लिए सभी शेयरों के अधिग्रहण, लेनदेन, शेयर रखने के डेटा के बारे में कोई दिलचस्प अनुमान है? - bh lin का उत्तर कुछ डेटा स्रोतों का उल्लेख करता है जो अकादमिक क्षेत्र द्वारा उपयोग किए जाते हैं, जिनमें शामिल हैंः मध्यस्थ द्वारा प्रदान किए गए डेटा, एक्सचेंजों द्वारा प्रदान किए गए डेटा और केंद्रीय सुरक्षा डिपॉजिटरी द्वारा प्रदान किए गए डेटा। कुछ अन्य विश्लेषण निवेशकों द्वारा अपेक्षित लेखों में कुछ सामान्य रूप से उपयोग किए जाने वाले सर्वेक्षण डेटा का उपयोग किया जाता है, जैसेः

  1. गैलप सर्वेक्षण

  2. अमेरिकन एसोसिएशन ऑफ इंडिविजुअल इन्वेस्टर सर्वेक्षण

  3. शिलर सर्वेक्षण

  और इसी तरह।

इसमें सम्बंधित लेन-देन डेटा, सीएसडी के डेटा के अलावा लगभग सभी निवेशकों को कवर कर सकता है, अन्य डेटा में अनिवार्य रूप से कुछ नमूना चयन में विचलन होगा; उदाहरण के लिए, कुछ मध्यस्थों का चयन करने वाले उपयोगकर्ता समूह एक निश्चित निवेश आकार, आय स्तर के निवेशकों पर केंद्रित होने की संभावना है; जबकि निवेश का आकार और आय स्तर निवेशकों की चतुराई से संबंधित है।

सर्वेक्षण डेटा के प्रश्नों का उत्तर देना; पहले कोचरेन (२०११) में उल्लिखित प्रश्नों का उत्तर देना; सर्वेक्षण के परिणामों को कई कारकों से प्रभावित किया जा सकता है; पहला, सर्वेक्षण और उपयोग की जाने वाली भाषा, सर्वेक्षण के प्रश्नों के बारे में उत्तरदाताओं की समझ से संबंधित है; उदाहरण के लिए, चुनाव और जनमत संग्रह के बारे में कुछ अध्ययनों में चुनाव के परिणामों को प्रभावित करने वाले विभिन्न प्रश्नों के तरीके पाए गए हैं; दूसरा, सर्वेक्षण में उत्तरदाताओं के बयानों और उनकी वास्तविक इच्छाओं के बीच विचलन है।

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इसमें अवलोकन क्षेत्र दो मापों की गणना करने से संबंधित है; एक यह है कि अतीत में रिटर्न दरों को कितने समय तक कवर करने की आवश्यकता है; दूसरा यह है कि निवेशकों के व्यवहार की प्रवृत्ति को कितने समय तक भविष्य का विश्लेषण करने की आवश्यकता है; बेशक, कई प्रमाणीकरण लेखों का परिणाम पर्याप्त रूप से विभिन्न अवलोकन क्षेत्रों के विश्लेषण पर आधारित है। वापस निवेशकों के व्यवहार की प्रवृत्ति के लिए, क्या निवेशकों के निवेश चक्र के अनुरूप होना चाहिए?

संदर्भ के लिएः

1. ग्रिन्ब्लाट एम, केलोहारजू एम. विभिन्न निवेशक प्रकारों के निवेश व्यवहार और प्रदर्शनः फिनलैंड के अद्वितीय डेटा सेट का एक अध्ययन[J]. जर्नल ऑफ फाइनेंशियल इकोनॉमिक्स, 2000, 55(1): 43-67.

2. एनजी एल, वू एफ. चीनी इक्विटी बाजारों में संस्थानों और व्यक्तियों के व्यापारिक व्यवहार[जे]. जर्नल ऑफ बैंकिंग एंड फाइनेंस, 2007, 31 ((9): 2695-2710.

3. कोच्रेन जे. एच. (2011) राष्ट्रपति का संबोधनः डिस्काउंट दरें।

4. ग्रीनवुड, रॉबिन और आंद्रेई श्लेफ़र। 2014. रिटर्न की उम्मीदें और अपेक्षित रिटर्न, वित्तीय अध्ययनों की समीक्षा

5. बारबर बी एम, ओडियन टी. व्यक्तिगत निवेशकों का व्यवहार[J]. SSRN 1872211, 2011 पर उपलब्ध है।

6. लिनाइनमा, जुहानी, 2010, क्या लिमिट ऑर्डर निवेशक के प्रदर्शन और व्यवहार के बारे में निष्कर्षों को बदलते हैं? जर्नल ऑफ फाइनेंस 65(4), 1473-1506.

7. Kahneman, D.; Tversky, A. (1979). प्रोस्पेक्ट थ्योरीः जोखिम के तहत निर्णयों का विश्लेषण. Econometrica47 (2): 313327. doi:10.²³⁰⁷⁄_1914185.

लेखक: बीएच लिन लिंक्सःhttps://zhuanlan.zhihu.com/p/20307618स्रोतः ज्ञात कॉपीराइट लेखक के पास है. वाणिज्यिक प्रतिलेखन के लिए, कृपया लेखक से संपर्क करें। गैर-वाणिज्यिक प्रतिलेखन के लिए, कृपया स्रोत बताएं।