Mengapa investor ritel bertukar-tukar uang (Kontrarian)?

Mengapa investor ritel bertukar-tukar uang (Kontrarian)?

Penjelasan: Apa yang disebut sebagai "pemikiran ritel" di pasar saham? Bagaimana cara menghindarinya? - Dalam jawaban bh lin, saya menyebutkan kecenderungan investor ritel untuk membeli dan menjual secara keseluruhan. Ini juga merupakan pandangan yang cukup populer dalam penelitian bukti keuangan perilaku.

Sebelum membahas alasannya, seperti biasa, mari kita bahas apakah investor ritel benar-benar membeli-belah atau tidak.

Akademik lebih sering menggunakan jumlah pembelian/penjualan bersih investor ritel untuk mengukur kecenderungan mereka untuk membeli dan menjual. Kecenderungan pembelian dan penjualan ritel ditunjukkan sebagai berikut: investor ritel membeli bersih setelah pasar saham turun; investor ritel menjual bersih setelah pasar saham naik. Berdasarkan metrik serupa, para peneliti menemukan kecenderungan perdagangan seperti itu dalam data investasi investor ritel di berbagai negara di seluruh dunia (AS, Prancis, Swedia, Finlandia, Jepang, Korea Selatan, Australia, dan Cina).

Temuan lain yang menarik adalah kecenderungan ini tampaknya terkait dengan kecanggihan keuangan investor.

The investment behavior and performance of various investor types: a study of Finland memiliki satu set data yang unik.

Investor ritel di sisi kiri memiliki kecenderungan yang berbeda untuk menjual dan menjual, dan cenderung melemah seiring dengan pertumbuhan ukuran aset. Di bursa saham Finlandia, kelompok investor asing yang berada di sisi kanan gambar dianggap sebagai investor yang relatif lebih cerdas, dan mereka lebih cenderung membeli dan menjual.

Demikian pula, berdasarkan data investor China, penelitian The trading behavior of institutions and individuals in Chinese equity markets menemukan bahwa investor ritel cenderung untuk membeli dan menjual secara kontrarian, sedangkan investor institusi yang relatif lebih cerdas cenderung untuk membeli dan menjual secara momentum.

Namun, ada juga perbedaan pendapat di kalangan akademisi. Profesor Brad Baber dari UC Davis dan Terrance Odean dari UC Berkeley menyimpulkan perilaku investor ritel dalam artikel mereka:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1872211中认为散户投资者净买入/卖出上的卖涨买跌是因为散户投资者的购买出售行为受过去的回报影响程度不同Pada saat yang sama, kecenderungan ini terkait dengan jumlah pembelian / penjualan bersih, rentang pengukuran tingkat pengembalian masa lalu.

Kembali ke pertanyaan mengapa investor ritel cenderung menjual dan membeli. Pandangan akademis cenderung bahwa perilaku investor terkait dengan beberapa aspek seperti kepercayaan mereka terhadap pasar, struktur/mekanisme perdagangan pasar, dan alasan psikologis investor.

• 1. ekspektasi investor terhadap pasar

  Perilaku investasi investor harus terkait dengan ekspektasi mereka tentang perubahan pasar di masa depan. Jika investor berpikir bahwa pasar saham di masa depan akan naik, maka investor harus membeli atau memegang saham tersebut. Sebaliknya, jika investor berpikir bahwa pasar saham di masa depan akan turun, maka investor harus menjual saham tersebut.

  Jadi, harapan yang sesuai dengan perilaku jual beli harus terjadi ketika pasar saham naik, investor ritel berpikir bahwa pendapatan di masa depan berkurang, sedangkan pasar saham turun, pendapatan di masa depan meningkat. Umpan balik sebaliknya tampaknya sesuai dengan prediksi beberapa model harapan yang rasional.

  Apakah itu logis atau tidak, apakah investor ritel memiliki harapan seperti itu?

  Penelitian empiris tampaknya tidak mendukung pandangan ini. Greenwood and Shleifer (2014) menggunakan data dari enam investor AS yang dikumpulkan berdasarkan survei menemukan bahwa investor lebih mirip dengan ekstrapolator: mereka menganggap keuntungan di masa depan sebagai kelanjutan dari keuntungan di masa lalu.

  

  Seperti yang ditunjukkan, tingkat pengembalian pada bulan Desember lalu terkait positif dengan ekspektasi berdasarkan Gallup Survey, dan analisis regresi dalam artikel ini juga mendukung pandangan bahwa ekspektasi investor untuk pengembalian masa depan adalah kelanjutan dari pengembalian masa lalu.

  Tentu saja, Cochrane (2011) dalam pidatonya sebagai presiden terpilih AFA mengatakan bahwa data berdasarkan survei tidak dapat mencerminkan harapan investor secara akurat.

• 2. Mekanisme perdagangan pasar

  Alasan kedua mungkin adalah kecenderungan ini dipengaruhi oleh mekanisme perdagangan pasar. Investor ritel cenderung menggunakan daftar harga terbatas, sedangkan mekanisme transaksi daftar harga terbatas membuat perilaku investasi ritel berupa jual beli.

  Biasanya, pembelian dengan harga terbatas akan dilakukan setelah harga turun, sedangkan pesanan jual dengan harga terbatas akan dilakukan setelah harga naik. Contoh:

  

  Blang ask membutuhkan kenaikan harga untuk ditransfer, dan lang bid membutuhkan penurunan harga untuk ditransfer.

  Mempertimbangkan investor ritel yang tidak memiliki data buku order yang spesifik, strategi orderan mungkin lebih konservatif, misalnya, orderan dengan tawaran 116.55 hanya perlu ditransfer setelah turun 3,6 dari harga saat ini.

  Linnainmaa (Linnainmaa, 2010) menggunakan data investor ritel untuk menganalisis penggunaan quotes limit dan quotes market. Efek yang paling signifikan adalah tren pada hari perdagangan. Selain itu, dia menemukan bahwa dalam saham dengan volume yang lebih rendah, efek dari mekanisme pada tren jual beli lebih jelas. Tetapi dalam saham dengan volume yang lebih tinggi, pengaruh dari mekanisme transaksi hanya signifikan pada t-1.

  Hasil ini juga sesuai dengan intuisi bahwa saham dengan volume yang lebih rendah dan strategi penolakan yang lebih konservatif akan secara signifikan meningkatkan waktu penolakan hingga transaksi, sehingga mencerminkan kecenderungan investor untuk membeli dan menjual dalam rentang observasi yang relatif panjang. Namun, mekanisme transaksi seperti itu tidak dapat menjelaskan temuan di Grinblatt dan Keloharju (2000): kecenderungan tersebut lebih jelas terlihat pada rentang observasi yang lebih panjang dalam masa lalu (gambar 1), bahkan jika saham seperti Nokia memiliki 1/3 dari volume perdagangan di pasar saham Finlandia.

• 3. Psikologi Investor

  Efek disposisi adalah efek yang berhubungan langsung dengan aksi jual beli (contrarian). Efek disposisi mengacu pada kecenderungan investor untuk memegang saham yang telah turun terlalu lama, dan menjual saham yang naik lebih awal. Efek disposisi dibandingkan dengan penurunan dan setelah naik, penjualan dan kepemilikan.

  Di sisi lain, perilaku beli-turun seharusnya terkait dengan kecenderungan lain investor ritel. Investor ritel cenderung membeli saham lotre. Dan saham lotre kemungkinan besar memiliki tingkat pengembalian yang rendah dalam beberapa waktu terakhir, sehingga membentuk fenomena beli-turun.

  Tentu saja, kita tidak harus menjelaskan perilaku lain hanya dengan satu perilaku. Para ekonom kembali ke analisis fungsi utilitas dan analisis preferensi. Pada tahun 2002, pemenang Nobel Ekonomi Kahneman dan psikolog Tverskey mengemukakan teori prospektif (Kahneman and Tverskey 1979).

  

  Hal ini memberikan penjelasan mengapa investor kadang-kadang bersikap tidak peduli terhadap saham-saham yang memiliki kerugian. Selain itu, preferensi risiko yang ditunjukkan oleh para pembuat keputusan dalam peristiwa probabilitas rendah juga memberikan alasan yang mungkin bagi investor untuk membeli saham lotre. Investor cenderung berspekulasi pada saham lotre untuk mendapatkan pengembalian besar. Dan kemungkinan besar spekulator ini memiliki perkiraan objektif yang jauh lebih tinggi dari probabilitas objektif.

• 4. Alasan Lain

  Perbedaan dalam penggunaan dataset dan ukuran yang digunakan mungkin menjelaskan bagian lain dari alasan tersebut. Hal ini juga menjelaskan mengapa beberapa penelitian telah mencapai kesimpulan yang saling bertentangan.

  • Perbedaan Database

    Penelitian empiris tentang perilaku investor ritel membutuhkan analisis perilaku perdagangan sejumlah investor ritel dalam jangka waktu tertentu, jumlah pemegang saham. Hal ini membutuhkan dataset tingkat akun yang sangat rinci. Apakah saya memiliki estimasi yang menarik jika saya memiliki semua data penugasan, transaksi, dan kepemilikan saham dari semua investor? - Jawaban bh lin menyebutkan beberapa sumber data yang digunakan oleh akademisi, termasuk: data yang disediakan oleh perantara, data yang disediakan oleh bursa, dan data yang disediakan oleh central security depository.

    1. Survei Gallup

    2. Survei Asosiasi Investor Individu Amerika

    3. Survei Shiller

    Seperti itu.

  Data transaksi yang relevan di sini, selain data CSD yang dapat mencakup hampir semua investor, data lain tidak dapat dihindari akan ada beberapa penyimpangan dalam pemilihan sampel. Misalnya, kelompok pengguna yang memilih beberapa perantara kemungkinan besar berkonsentrasi pada investor dengan ukuran investasi tertentu, tingkat pendapatan. Sementara ukuran investasi dan tingkat pendapatan terkait dengan tingkat kecerdasan investor.

  Pertanyaan tentang data survei. Pertanyaan tentang data survei yang disebutkan sebelumnya oleh Cochrane (2011) Pertanyaan tentang data survei ini dapat dipengaruhi oleh banyak faktor. Pertanyaan dan bahasa yang digunakan terkait dengan pemahaman responden tentang masalah survei. Beberapa penelitian mengenai pemilihan, referendum, misalnya, menemukan bahwa pertanyaan yang berbeda mempengaruhi hasil pemilihan.

• Perbedaan rentang pengamatan

  Jarak pengamatan di sini melibatkan perhitungan dua ukuran. Salah satunya adalah berapa lama waktu yang lalu tingkat pengembalian harus mencakup masa lalu. Kedua adalah berapa lama waktu yang akan datang kecenderungan perilaku investor harus dianalisis. Tentu saja banyak artikel empiris didasarkan pada analisis dari cukup banyak rentang pengamatan yang berbeda.

  Sumber:

  1. Grinblatt M, Keloharju M. Perilaku investasi dan kinerja berbagai jenis investor: sebuah studi tentang dataset unik Finlandia. Journal of financial economics, 2000, 55(1): 43-67.

  2. Ng L, Wu F. Perilaku perdagangan lembaga dan individu di pasar ekuitas Cina. Journal of Banking & Finance, 2007, 31 ((9): 2695-2710.

  3. Cochrane J H. (2011) Pidato Presiden: Diskon Rate.

  4. Greenwood, Robin, dan Andrei Shleifer. 2014. Harapan Pengembalian dan Pengembalian yang Diharapkan, Tinjauan Studi Keuangan

  5. Barber B M, Odean T. Perilaku investor individu. Tersedia di SSRN 1872211, 2011.

  6. Linnainmaa, Juhani, 2010, Apakah perintah batas mengubah kesimpulan tentang kinerja dan perilaku investor?

  7. Kahneman, D.; Tversky, A. (1979). Prospect theory: An analysis of decisions under risk. Econometrica47 (2): 313327. doi:10.2307/1914185.

Ditulis oleh: bh lin Di sini ada linknya:https://zhuanlan.zhihu.com/p/20307618Sumber: Tidak diketahui Hak cipta dimiliki oleh penulis. Untuk salinan komersial, silakan hubungi penulis untuk mendapatkan izin. Untuk salinan non-komersial, silakan jelaskan asal usulnya.