株式 取引所 と いう 表現 は,スーツ を 履き た 男性 が 混ざっ て いる 部屋 の イメージ を 呼び起こし ます.一方の 手 は 電話 を 耳 に しっかり 押し て,もう 一方の 手 は 激しく 空気 に 振舞い て い ます.かつて,その 象徴 的 な 画像 は,尊敬 さ れる ニューヨーク 株式 取引所 の 床 で 支配 さ れ て いる 混沌 を 正確 に 表わし て い まし た.
NASDAQは1971年に世界初の電子証券市場として立ち上げられたとき,今日の市場の複雑で断片化された状態につながる変化を起因させた.この状態はバイナリーコードの1行の中の
今日では,証券を購入または売却するためにブローカーに注文を出すとき,その注文は取引所に送られ,すぐに実行されるという一般的な誤解が残っています.現実には,ブローカーには注文を最もうまく満たす方法について多くの選択肢があり,少数が主要な証券取引所の1つで実行されます.ブローカーは法律によりクライアントの注文のために"最高の実行"を提供することが求められているが,最高の実行は単に価格によって決定されません.
実行の速度と可能性も考慮に入れます. 最高の実行の主観的概念は,あなたの注文を実行する際にブローカーが持つ選択に起因します.それらの選択には,代替取引システム,異なる流動性プール,さまざまなマーケットメーカーの選択または注文のマッチングが含まれます.
オーダーを受け取った後,ブローカーはそれを電子通信ネットワーク (ECN) またはダークプールにルーティングすることができます.彼はあなたのオーダーを内部化またはブローカーの自社の在庫にマッチするために上階に送信したり,そのうちのいくつかはそのオーダーのためにブローカーを支払う卸売マーケットメーカーの方に送信したりすることができます.それぞれに利点と欠点があり,任意のオーダーのための最良のオプションは,オーダーのサイズ,証券の流動性,実行に必要な時間などの要因に依存します.
ECNは,伝統的な株式取引所に対する代替取引システムである.多くは,メーカ/テイカー価格モデルとして知られているものに基づいて動作する.つまり,彼らの帳簿にヒットするオーダーは流動性を追加 (作成) するか削除 (取り除く) するかによって,リバートまたは手数料を請求する.
ダークプールとは,当初,機関が価格に影響を最小限に抑えながら,大規模な注文を取引できるように設計されたプライベートマーケットセンターです.
内部化とは,あなたの注文がブローカー自身によって満たされ,他のクライアントのオーダーと対照するか,ブローカー独自の取引デスクと対照されるという意味です.
マーケットメーカーは,オーダーブックに両面のコートを配置することで市場に流動性を提供する人であり,特定の価格点を購入または売却し,それらの2つの価格間のスプレッド (オファーで購入し,オファーで販売) を捕獲することでお金を稼ぐことを目指す. (詳細については: アルゴリズム取引の基礎:概念と例を参照してください.)
小売注文流に対して取引する権利のために支払っている卸売市場メーカーは,証券の本質的な価格についてよりよい情報を持っていると信じているため,買い手または売り手は誤った価格の認識がないか,または小売注文流が機関流よりもサイズが小さく,市場を動かす可能性が低いため,そうしている.マーケットメーカーの観点から,小売ブローカーからの2,000株の注文は,2000株の注文である可能性が高い.一方,機関からの2,000株の注文は,200,000株の注文の一部であり,その結果,市場は流動性プロバイダーに対して迅速かつ大幅に動きます.
1980年代以来,オーダーフローに対する支払いという概念は一般的慣行であるにもかかわらず,論争の的である.この考えは,小売ブローカーが顧客から来る多数の注文を効果的に処理できないこと,およびこれらの注文が他者とバンドルされた場合,取引実行に特化した会社によってより効果的に満たされる可能性があることである.小売ブローカーは,本質的に,取引機能をアウトソーシングし,そのために支払われている.これはコストを低く保つのに役立ちます.理論的には,これらの節約はエンドクライアントに転送することができます.
マーケットメーカーは,小売ブローカーへの支払いによって小売オーダーフローを競い合うが,提供するサービスの品質によっても競争する.特定の株式のオファー/オファーのスプレッドが12.01ドルでオファーと12.03ドルでオファーを求めると,マーケットメーカーは1株あたり1セントの価格改善を提供して12.02ドルで株式を売却する意向があるかもしれない. マーケットメーカーは,高度な高速取引システムによってこの取引を行うことができる.オーダーブックに複数の価格レベルでのオファーとオファーは,マーケットメーカーをリスクにさらし,変動する市場状況に非常に迅速に反応することが,その暴露を軽減するために不可欠である.
この論争は,最高の実行の概念から生じます.小売ブローカージング企業は,実行の最も良いチャンス,実行の速度,そして最も重要なことに,最終顧客に最高の価格を提供する場所を探す代わりに,流通を最高出場者に売却する誘惑に陥る可能性があるため,潜在的な利益相反に直面します.市場メーカー側では,問題は公理的なものです.彼らが取引を可能な最高の価格で実行することを計画している場合,なぜ彼らはこのオーダーフローに対して取引する権利のために支払うつもりですか?
また,一般的に広まる誤解は,高周波取引 (HFT) は取引戦略である.HFTを取引戦略と呼ぶことは,マイクロ波食品はレシピであると言うようなものです.高周波は単に戦略の実施方法を説明します.HFT企業が実施する多くの取引戦略は特に新しいものでも新しいものでもありません.それらは,長年にわたって存在してきた,しかし,今ではコンピュータのおかげでより効率的に実行できる,仲介,トレンドフォローまたは市場策略のバージョンです. (詳細については,You
コンピュータが大量データを人間よりも速く正確に処理する能力は,市場がどのように機能するかに大きな変化をもたらした.例えば,マーケットメーカーの役割は,証券取引所のフロア上の専門家によって実行されていた.特定の専門家は数少ない株式を担当し,それらの株式の公正で秩序ある市場を確保し,市場の必要に応じて買い手または売り手として行動する役割があった.買い手と売り手が取引をしたいという価格との間の差は幅広く,取引を実行するコストは高くなった.アルゴリズム電子取引の登場とともに,スプレッドが厳しくなり,小売投資家の取引コストは大幅に低下した.
健康で成熟した市場には,異なる時間軸,動機,見通しを持つ参加者が必要です.誰もが特定の株が過大評価されていると信じていたら,誰もが購入しようとし,売り手はいないでしょう.しかし,その株の特定の保有者は,他の理由から資本を必要とします.市場に関連した (彼らはより説得力のある投資アイデアを発見しました) またはそうではありません (子どもを学校に送るために現金が必要です).異なる見通しと動機は市場で機会を創出します.同様に,長期的に投資家が,その本質価値の75%で取引されていると考えている会社の株を購入し保有したいと考えている場合,価格が時間とともに237.50ドルに上昇することを期待しているため,178.12ドルまたは178.13ドルで満たされるかどうか心配しなくなるかもしれません.
アルゴリズムとは,単に作業を実行したり,問題を解決するための一連の指示である. アルゴリズム取引は,コンピュータを使用して,人間よりも正確かつ効率的に指示のセットに従い,買い・売る信号を生成し,その信号に従って注文を行う.その注文の実行は取引プロセスの重要な要素であり,可能な限り最高の実行を達成するためにかなりの時間と労力が費やされる.資産マネージャーまたは小売投資家にとって,投資プロセスは3つの相互接続された構成要素に分けることができます. セキュリティ選択によるアルファ生成,建設ポートフォリオによるリスク管理,取引による実装.小売投資家は常にプロセスの最初の2段階を完全にコントロールしていますが,最近になって初めて,第三段階に影響を与えることができました.
注文の実行方法を選択する際,小売顧客は,そのブローカーが提供する選択肢によって制限されます.使用するブローカーに応じて,より良い価格または流動性を求めて特定の市場センターに注文をルーティングするために注文管理システムを使用するオプションがあり,取引日中に注文を分散する実行アルゴリズムにアクセスし,日中市場のタイミングを避ける可能性があります.または,注文の種類 (市場,制限またはストップ損失) を選択し,残りのことはブローカーに任せる可能性があります.
オーダー処理の仕方についてコントロールできる限り,特定のマーケットセンターでメーカー/テイカーモデルを利用することができる.ボリュームを誘致するために,特定の市場は,買い手または売り手が休憩オーダーを出すことを望む場合,割引を提供しています.本に休むためには,オーダーが最高のバイドまたはオファーから離れて実行価格を持つ必要があります (そうでなければ,すぐに実行され,市場から流動性を効果的に除去します).オーダーを実行する方法や場所を検討する際の重要な要因は,時間,サイズ,価格です.一般的に,実行を待つ時間が長くなるほど,より有利な価格を掴むために市場の変動を利用する機会が多くなります. (詳細については,高周波取引の戦略と秘密を参照してください.)
スマートオーダールーター (SOR) は,米国の株式市場の断片化の結果として出現した.トレーダーは,特定の種類の取引が特定のマーケットセンターによってよりうまく処理できると理解するようになったため,それに従って取引システムにハードコーディングの指示を開始した.このルーティングは,取引プロセス全体にわたって起こり,さまざまな透明度で報告される.小売ブローカーは,ルール606レポートとして知られているものにおいて,顧客注文を送信した場所を広く開示しなければならない.マーケットセンター自体も,他のマーケットセンターへ注文を転送する可能性がある.この情報は,ストックごとに実行の品質に関する詳細とともに,ルール605開示レポートとして知られているものにおいて開示される.
実行アルゴリズムは,SORと組み合わせたり,スタンドアロンとして使用され,特定の市場センター内で可能な最高の価格を達成することができる.歴史的に,実行アルゴリズムは,大きなサイズオーダーを管理するために設計されています.彼らは支配的な価格への影響を最小限に抑え,他の市場参加者から取引の意図を曖昧にするように努めています.大きなオーダーをより小さな部分に分割して,TWAP (時間重量平均価格) またはVWAP (ボリューム重量平均価格) に基づいて,一日中実行することによって,アルゴはスリップや購入または販売信号を誘発した価格と取引が満たされた最終価格の差を減らすことを試みます.
実行アルゴリズムを専門とする企業は,スリップや実装不足を最小限に抑えるための洗練されたモデルを構築した. (ハーバード大学のアンドレ・ペロルド教授が1988年の論文"The Implementation Deficit: Paper versus Reality"で最初に使用した用語). 量重量または時間重量平均価格を基準として設定するのではなく,実装不足に基づいたモデルは,取引分布,価格変動,変動分布および他の株式との間の相関によって測定された機会コストを考慮する. 特定の期間中に有効なモデルを維持する鍵は,パフォーマンスを常に測定し,そのデータをモデルに調整して最適化することです.
効率的な取引実行が時間とともにポートフォリオに与える影響は大きくなる.価格の改善は測定可能な要因であり,プロフェッショナルなポートフォリオマネージャーは,取引コスト分析レポートを通じてこれらの要因を注意深く追跡し管理する.取引コストは,セキュリティの変動性と流動性との関係で,時間とともに一貫している傾向があるため,効率的に実行できるトレーダーと資産管理者は一貫してそうする傾向がある.収益プロファイルの予測性は,質の高い資産管理者の特徴である.小売投資家が健全な投資決定を下し,リスクを慎重に管理し,効果的に取引を実行することで,プロフェッショナルな同僚の行動を模倣できる範囲では,今日の高速で複雑な市場で収益的に競争する機会がはるかに向上する.