Dana perkauman dapat dikenali oleh orang ramai berkat kecerdasan unik pelabur institusi yang dipimpin oleh dana sumbangan Yale University. Sejak tahun 1990-an, dana Yale mula melabur banyak dalam dana perkauman, dana persendirian, dan lain-lain aset alternatif selain saham atau bon, dan dengan itu mendapat pulangan yang baik. Dana perkauman lebih fleksibel berbanding dana bersama biasa. Mereka berfungsi dengan menggunakan levera tinggi, dapat melakukan kekosongan, tidak mempunyai asas pelaburan (benchmark), tidak terikat untuk melabur dalam aset yang berbeza termasuk derivatif kewangan yang rumit.
Dana perkauman juga mempunyai kelemahan rendah ketelusan, kecairan rendah, dan kos yang tinggi. Ciri-ciri ini menarik banyak orang untuk mengkaji dan cuba mengatasi kelemahan ini. Pada masa ini, kaedah perbandingan yang lebih popular adalah untuk meniru bahagian beta dalam pulangan dana perkauman dalam model multi-faktor dengan faktor yang diketahui. Kaedah lain juga termasuk pendekatan pengagihan (lihat [4]).
[Replikasi] Penyelidikan mengenai replikasi dana lindung nilai yang mempunyai kesan yang lebih luas berasal dari Hasanhodzic dan Lo (lihat[6]) dan Fung dan Hsieh (lihat[7]). Penyelidikan Hasanhodzic dan Lo mendapati bahawa model multifaktor linear yang terdiri daripada lima faktor seperti saham, bon syarikat, dolar, spread kredit, dan komoditi dapat menggambarkan dengan berkesan pulangan dana lindung nilai yang dijangkakan. Berdasarkan itu, beberapa faktor lain juga ditambah, seperti: pasaran baru muncul, hutang yang boleh dipindahkan, spread lalai, spread gadai janji, dan lain-lain.[8]
Walau bagaimanapun, Fung dan Hsieh mengambil faktor gaya dan memilih faktor yang sesuai untuk pelbagai gaya dana. Sebagai contoh, untuk dana jangka panjang/pendek ekuiti, dua faktor adalah cukup untuk menerangkan pulangan mereka. Untuk pulangan dana kelas pendapatan pepejal, kita boleh menggambarkan perubahan pendapatan obligasi negara selama sepuluh tahun dan perubahan perbezaan hutang syarikat. Untuk dana trend, kita menggunakan pilihan pandang balik, pertukaran asing, dan komoditi besar. Ini membentuk model faktor Fung dan Hsieh.
[Menjual Beta sebagai Alpha] Penggunaan kedua-dua model di atas dengan berjaya menunjukkan bahawa kebanyakan alfa yang ditawarkan oleh dana lindung nilai berasal dari pelupusan faktor risiko yang diketahui, sementara pulangan pasaran yang sebenarnya sangat terhad. Oleh itu, mereka menjual beta sebagai alpha. Satu sebab penting mengapa mereka dapat memperoleh pulangan bukanlah kerana mereka dapat memberikan perlindungan terhadap risiko ke bawah, sebaliknya, tetapi kerana mereka memberikan pulangan yang cukup buruk ketika pasaran ke bawah, iaitu mereka mempunyai pelupusan yang besar terhadap risiko ekor.
Ini sesuai dengan ciri pelaburan faktor, iaitu semakin besar risiko sistemik yang diambil (terutamanya apabila keadaan buruk) dan juga lebih besar premium risiko faktor sebagai pampasan (terutamanya apabila keadaan baik). Oleh itu, dana lindung nilai tidak berbeza dengan aset lain. Apabila pasaran berjalan, aset kategori dana lindung nilai dalam portfolio mempunyai keuntungan yang berbeza, memainkan peranan sebagai pelaburan yang mempelbagaikan (diversifikasi), tetapi apabila pasaran menurun, semua jenis dana lindung nilai akan mengalami kerugian. Untuk menjelaskan lebih baik pengembalian dana lindung nilai, dua lagi faktor risiko akhir ditambahkan berdasarkan model tujuh faktor di atas: pilihan put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put put
Tidak dapat dinafikan bahawa dalam industri dana lindung nilai, pasti ada dana bintang individu yang dapat memberikan pulangan yang berterusan dan stabil tanpa bergantung kepada pasaran. Dan, pelbagai dana berbeza, dan pelbagai gaya dana tidak sama kerana risiko yang mereka ambil, dan mereka tidak mengalami kitaran yang sama. Sebagai contoh, dana makro global yang bergantung pada analisis makro melakukan pelaburan pada krisis kewangan 2008 dengan prestasi yang baik, dengan purata pulangan 4.8%, tetapi mereka telah mengalami kerugian berturut-turut selama beberapa tahun di bawah keadaan kadar faedah rendah dan turun naik rendah selepas krisis.
[Terakhir] Walaupun, kopling dana lindung nilai hanya dapat menangkap purata keseluruhan industri, meninggalkan sebahagian alpha yang tidak dapat dijelaskan, tetapi dengan perkembangan teori, bahagian alpha ini akan menjadi semakin kecil, selepas semua dana bintang dan pengurus dana mereka adalah sumber yang jarang berlaku, trend masa depan dana lindung nilai akan semakin menumpukan kepada penggunaan pelbagai alternatif beta. Tetapi walaupun sekarang, untuk kelemahan dana lindung nilai yang rendah, bayaran tinggi dan ambang pelaburan yang tinggi, penyalinan faktor yang tinggi, mahal dan mudah dilaburkan ini masih sangat berharga. Sebagai contoh, bahagian lain yang boleh digunakan untuk hedging dana lindung nilai boleh juga dilaburkan secara langsung sebagai alternatif dana lindung nilai.
Banyak daripada alpha yang dipasarkan oleh industri hedge fund boleh dijelaskan oleh pelbagai faktor risiko, mereka tidak begitu misterius dan tinggi seperti yang dibayangkan, dan kejayaan mereka boleh disalin.
[Bahagian belakang: Andrew Lo] Artikel di atas merujuk kepada Andrew Lo, seorang profesor kewangan MIT, yang telah menyaksikan pencapaian dalam bidang kewangan (termasuk kajian dana pegangan) dan pernah diiktiraf sebagai salah satu daripada 100 orang paling berpengaruh di dunia pada tahun 2012 oleh majalah Time. Saya sangat menghargai pendapatnya mengenai hipotesis pasaran adaptif (AMH, lihat [11]).
Beliau berpendapat bahawa perubahan dalam pasaran lebih sesuai untuk dijelaskan dari sudut biologi daripada dari sudut fizik. Kumpulan peserta pasaran yang berbeza dapat dilihat sebagai spesies yang berbeza, peluang keuntungan yang berbeza adalah sumber yang berbeza. Apabila persaingan berlebihan pada sumber tertentu, sumber akan habis, spesies yang bergantung untuk hidup juga akan pupus. Proses ini merangkumi pelbagai tingkah laku seperti pembelajaran, tiruan, pengoptimuman, dan lain-lain.
Pada masa yang sama, Andrew Lo juga berusaha keras untuk menerapkan teori itu ke dalam praktik. Idea pelaburan dana strategi pembiayaan yang diuruskan oleh dana pegangan Alpha Simplex Group adalah dengan mempelbagaikan pelaburan aset yang sangat cair bukan saham untuk mengelakkan risiko dan kecairan dari saham, dan hanya memberi tumpuan kepada pulangan mutlak (liquidity-alternative), dalam erti kata, mencari alternatif kecairan (liquidity alternative).
[Sumber]
[1] Bagaimana dana Yale yang paling menguntungkan di dunia didedahkan di mana aset disalurkanhttp://bbs.pinggu.org/thread-3128561-1-1.html(Sunting)
[2] Huang mencadangkan untuk membaca artikel mengenai industri dana lindung nilai di Amerika Syarikat (AS).http://bbs.pinggu.org/thread-3132585-1-1.html(Sunting)
[3] Hedge Fund Sains Post ((http://bbs.pinggu.org/thread-3116465-1-1.html(Sunting)
[4] Lars Jaegar, Alternative Beta Strategies and Hedge Fund Replication, Wiley Finance, 2009
[5] Beberapa pandangan mengenai pelaburan kuantitatif dan beta pintar yang popular sekarang (((http://bbs.pinggu.org/thread-3151691-1-1.html)
[6] Hasanhodzic and Lo,