Хедж-фонды стали известны широкой публике благодаря уникальному остроумию институциональных инвесторов, во главе с Йелльским университетским благотворительным фондом. Начиная с 1990-х годов, Йелльские фонды начали активно инвестировать в хедж-фонды, частные фонды и другие альтернативные активы, отличные от акций или облигаций, и, следовательно, получают хорошие доходы. Хедж-фонды более гибкие по сравнению с обычными совместными фондами.
Хеджирующие фонды при высоких доходах имеют недостатки низкой прозрачности, низкой ликвидности и высокой стоимости. Их особенности привлекают многих людей к изучению и попыткам преодоления этих недостатков. В настоящее время наиболее популярным методом сравнения является копирование части беты в доходах хеджирующих фондов в многофакторной модели с использованием известных факторов. Другие методы также включают распределение (см. [4]).
[Репликация] Относительно копирования возврата хедж-фондов более широкое влияние получили исследования Хасанходжика и Ло (см. [6]), а также Фунга и Хсиеха (см. [7]). Исследования Хасанходжика и Ло показали, что линейная многофакторная модель, состоящая из пяти факторов: акций, корпоративных облигаций, доллара, кредитного разрыва и товаров, может эффективно описывать ожидаемые возврата хедж-фондов. На этой основе добавляется несколько других факторов, таких как: развивающиеся рынки, передаваемые долги, дефолтный разрыв, дефолтный разрыв и т. д.
Однако Фунг и Хсиех взялись за стильные факторы, и для различных стилей фондов они выбрали соответствующие факторы. Например, для фондов с длинным/коротким капиталом рыночные индексы и малые/большие спреды достаточно, чтобы объяснить их доходность.
[Продай бета как альфа] Успешное использование этих двух моделей показывает, что большая часть альфы, которую предоставляют хедж-фонды, исходит от известных рисковых препятствий, а реальная рыночная выгода от чрезмерного рынка довольно ограничена. Поэтому они продают бету как альфу. Важная причина, по которой они получают выгоду, заключается не в том, что они обеспечивают защиту от снижающегося риска, а наоборот, в том, что они дают достаточно плохую выгоду, когда рынок падает, т.е. они имеют большой препятствие для риска хвоста.
Это соответствует характеристикам факторных инвестиций, в которых чем больший "систематический" риск (особенно в случае ухудшения состояния), тем больший и компенсируемый "факторный" риск (особенно в случае ухудшения состояния). Таким образом, хедж-фонды не отличаются от других активов. Когда рынок идет, активы класса хедж-фонда в портфеле имеют различные доходы, играющие роль диверсификации, но когда рынок падает, все классы хедж-фонда терпят убытки.
Нельзя отрицать, что в отрасли хедж-фондов, безусловно, существуют отдельные звездные фонды, которые способны обеспечивать устойчивую и стабильную отдачу независимо от рыночных условий. Кроме того, различные фонды различаются, и различные типы фондов испытывают разный цикл из-за риска, который они несут. Например, глобальные макрофонды, опирающиеся на макроанализ инвестиций, показали хорошие результаты в 2008 финансовом кризисе, с средней доходностью 4,8%, но в условиях низкой волатильности процентных ставок после кризиса они потеряли в течение нескольких лет.
[Завершение] Несмотря на то, что копирование хедж-фондов может охватить только средний уровень всей отрасли, оставляя часть необъяснимой альфы, эта часть альфы будет становиться все меньше и меньше по мере развития теории, поскольку звездные фонды и их менеджеры являются редкими ресурсами, и будущие тенденции хедж-фондов будут все больше ориентированы на использование различных альтернативных бета. Но даже сейчас, в ответ на недостатки низкой ликвидности хедж-фондов, высоких комиссий и высоких инвестиционных порогов, копирование таких факторов с высокой ликвидностью, низкой стоимостью и легкостью инвестирования остается очень ценным.
Большая часть альф, продаваемых в индустрии хедж-фондов, может быть объяснена различными рисковыми факторами, и их успех может быть скопирован.
[Снимок: Эндрю Ло] В статье упоминается Эндрю Ло (Andrew Lo), профессор финансового факультета МТИ, чьи достижения в области финансов (в том числе в исследовании хедж-фондов) были подтверждены, и который был назван одним из 100 самых влиятельных людей в мире в 2012 году в журнале Time Magazine. Я очень ценю его идею адаптивной рыночной гипотезы (AMH, see[11]).
Он считает, что более уместно объяснять изменения на рынке с точки зрения биологии, чем с точки зрения физики. Различные группы участников рынка могут рассматриваться как разные виды ("виды"), различные возможности для прибыли - как разные ресурсы ("ресурсы"). Когда чрезмерная конкуренция за какой-либо ресурс исчерпывает ресурсы, то и виды, на которые он полагается, вымирают. Этот процесс включает в себя различные действия, такие как обучение, имитация, оптимизация и т. д.
В то же время Эндрю Ло также прилагает физические усилия, чтобы применить теорию на практике. Инвестиционная идея фонда диверсификации стратегии, управляемого им, - диверсификация активов с высокой ликвидностью в несырьевом классе, чтобы избежать рисков и ликвидности, связанных с акциями, и сосредоточиться только на абсолютной отдаче (или, по сути, на поиске альтернативной ликвидности).
[Ссылки]
Как распределяются активы самого прибыльного в мире Йельского фонда?http://bbs.pinggu.org/thread-3128561-1-1.html(См.
Является одним из самых известных инвесторов в США.http://bbs.pinggu.org/thread-3132585-1-1.html(См.
[3] Хедж-фонд (англ.)http://bbs.pinggu.org/thread-3116465-1-1.html(См.
[4] Ларс Яегар, Alternative Beta Strategies and Hedge Fund Replication, Wiley Finance, 2009
[5] Некоторые мнения о популярных количественных инвестициях и умных бетах (((http://bbs.pinggu.org/thread-3151691-1-1.html)
[6] Hasanhodzic and Lo,