Почему розничные инвесторы покупают и покупают (Контрариан)?

Почему розничные инвесторы покупают и покупают (Контрариан)?

Преамбула: Какие типичные "ритейлерские мысли" есть на фондовом рынке? Как их избежать? - В ответе bh lin я упомянул склонность розничных инвесторов в целом торговать и покупать. Это также является довольно распространенным мнением в исследованиях доказательств финансовой поведенческой науки.

Перед тем как обсудить причины, как это принято делать, давайте обсудим, действительно ли розничные инвесторы покупают и продают?

В научном сообществе чаще всего используется сумма чистых покупок/продаж розничных инвесторов, чтобы измерить их склонность к покупке и продаже. Склонность к покупке и продаже выражается как: чистые покупки розничных инвесторов после падения фондового рынка; чистые продажи розничных инвесторов после повышения фондового рынка. Исходя из аналогичных показателей, исследователи обнаружили такие тенденции в инвестиционных данных розничных инвесторов в разных странах мира (США, Франция, Швеция, Финляндия, Япония, Корея, Австралия и Китай).

Еще одно интересное открытие заключается в том, что такая склонность, по-видимому, связана с финансовой изощренностью инвестора.

The investment behaviour and performance of various investor types: a study of Finland - уникальный набор данных о инвестиционном поведении и производительности различных типов инвесторов:

Рыночные инвесторы слева на рисунке имеют различную склонность к продажам и продажам, а также к ослаблению по мере роста размера активов. На фондовом рынке Финляндии группа иностранных инвесторов, расположенная справа, считается относительно более проницательными инвесторами, а они более склонны к продажам и продажам.

Аналогичным образом, исследование, основанное на данных китайских инвесторов, The trading behavior of institutions and individuals in Chinese equity markets, показало, что розничные инвесторы склонны покупать и продавать "контрариантно", в то время как относительно более проницательные институциональные инвесторы склонны покупать и продавать "момент".

Конечно, в научном сообществе есть разные мнения. Профессор Брэд Бэйбер из UC Davis и профессор Терренс Одеан из UC Berkeley в своем обзоре поведения розничных инвесторов пишут:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1872211中认为散户投资者净买入/卖出上的卖涨买跌是因为散户投资者的购买出售行为受过去的回报影响程度不同При этом такая тенденция связана с количеством чистых покупок/продаж, диапазоном измерения прошлых показателей рентабельности.

Возвращаясь к вопросу о том, почему розничные инвесторы склонны продавать и покупать. В научном сообществе считают, что поведение инвесторов связано с их верой в рынок, рыночной структурой/механизмом торговли, психологическими причинами инвестора и т. д.

• 1. Ожидания инвесторов в отношении рынка

  Инвестиционное поведение инвестора должно быть связано с его ожиданиями о будущих изменениях рынка. Если инвестор считает, что будущий рынок акций растет, он должен купить или удержать эту акцию. Напротив, если инвестор считает, что будущий рынок акций падает, он должен продать эту акцию.

  Таким образом, ожидание, соответствующее падению, должно быть, когда фондовый рынок поднимается, и розничные инвесторы считают, что будущие доходы уменьшаются, а если фондовый рынок падает, то будущие доходы увеличиваются.

  И, несмотря на то, что такая логика имеет смысл, есть ли у розничных инвесторов такие ожидания?

  Экспериментальные исследования, по-видимому, не поддерживают эту точку зрения. Greenwood and Shleifer (2014) использовали данные шести американских инвесторов, собранные на основе опроса, и обнаружили, что инвесторы более похожи на экстраполяторов: они считают будущие доходы продолжением прошлых доходов.

  

  Как показано на рисунке, уровень доходности в декабре прошлого года был положительно связан с ожиданиями, основанными на Gallup Survey, и регрессивный анализ в статье также поддерживает мнение, что ожидания инвесторов будущих доходов являются продолжением прошлых доходов.

  Конечно, Кокрейн (Cochrane, 2011) в своем выступлении в качестве президента-избранника AFA отметил, что данные, основанные на опросах, не могут точно отражать ожидания инвесторов.

• 2. Торговые механизмы рынка

  Вторая возможная причина заключается в том, что такая склонность влияет на рыночные механизмы торговли. Ритейлеры предпочитают использовать ограничительные инструменты, а механизмы сделок с ограничительными инструментами приводят к тому, что ритейлеры ведут себя как покупатели.

  Обычно, покупка с ограниченной ценой совершается после того, как цена падает, а продажа с ограниченной ценой совершается после того, как цена растет.

  

  Ссылка ask требует повышения цены, а ссылка bid - снижения цены.

  С учетом того, что у розничных инвесторов нет конкретных данных о книге заказов, стратегия заключения сделки может быть более консервативной, например, сделка с предложением 116.55 должна быть заключена только после снижения цены на 3.6 от текущей цены. Таким образом, такой механизм заключения сделки может объяснить частичную тенденцию к покупке и продаже.

  Насколько значительно влияние механизмов торговли на тенденцию к сделкам? Линнаинма (2010) использовал данные, используемые розничными инвесторами для анализа использования лимитной и рыночной цены. Наиболее заметным влиянием является тенденция дня торговли. Кроме того, он обнаружил, что в акциях с низким объемом торговли механизмы влияют на тенденцию к падению и падению.

  Такие результаты также интуитивно согласуются с тем, что акции с меньшим объемом торгов и более консервативная стратегия сдачи значительно увеличивают время сдачи, что отражает тенденцию инвесторов покупать и продавать в относительно длинных диапазонах наблюдений. Однако такие механизмы торгов не могут объяснить выводы Гринблатта и Келохаржу (2000): такая тенденция более выражена в более длинных диапазонах наблюдений с более высокой доходностью в прошлом (рис. 1), даже если такие акции, как Nokia, занимают 1/3 объема торгов на фондовом рынке Финляндии.

• 3. Психология инвестора

  Эффект диспозиции имеет прямую связь с диспозицией (contrarian). Эффект диспозиции относится к тому, что инвесторы склонны держать слишком долго упавшие акции, а преждевременно продаваемые повышенные акции. Эффект диспозиции сравнивается с падением, а после повышения - с продажей и удержаниями.

  С другой стороны, поведение покупателей должно быть связано с еще одной тенденцией розничных инвесторов. Ритейлеры предпочитают покупать лотерейные акции, а лотерейные акции, скорее всего, имеют низкий уровень доходности в течение некоторого времени, поэтому формируют тенденцию покупателей.

  Конечно, мы не должны просто объяснять одно поведение другим. Экономисты возвращают соответствующий анализ к анализу функций полезности и предпочтений. В 2002 году лауреат Нобелевской премии по экономике Кахнеман и психолог Тверски выдвинули теорию перспектив (Kahneman and Tverskey 1979).

  

  Это дает объяснение тому, почему инвесторы иногда проявляют безрассудное отношение к убыточным акциям. В то же время, риск-поиск, проявленный политиками при низких вероятностных событиях, также дает инвесторам возможную причину покупать лотерейные акции. Инвесторы спекулируют на лотерейных акциях с целью получения больших доходов.

• 4. Другие причины

  Различия в использовании наборов данных и измерениях, которые используются, могут объяснить другую часть причины.

  • Разница в наборе данных

    Экспериментальные исследования поведения розничных инвесторов требуют анализа торговых действий, количества акций, проводимых определенным количеством розничных инвесторов в течение определенного периода времени. Это требует очень подробных наборов данных на уровне счетов. Какие интересные оценки я могу сделать, если у меня есть все данные о поручениях, сделках и хранении акций всех инвесторов? - Ответ bh lin упоминает несколько источников данных, используемых в научной среде, включая: данные, предоставляемые посредниками, данные, предоставляемые биржами, и данные, предоставляемые центральным депозитарием.

    1. Исследование Гэллапа

    2. Американская ассоциация индивидуальных инвесторов

    3. Опрос Шиллера

    И так далее.

  В данном случае данные о сделках, кроме данных CSD, которые могут охватывать почти всех инвесторов, неизбежно будут иметь некоторые отклонения в выборе образца. Например, группа пользователей, которые выбирают некоторых посредников, скорее всего, сосредоточена на определенном объеме инвестиций, уровне дохода инвесторов.

  Вопросы, связанные с данными опроса. Вопросы, связанные с данными опроса, упомянутые ранее в Cochrane (2011). Результаты опроса могут быть повлияны многими факторами. Во-первых, опрос и язык, используемый, связаны с пониманием респондентами вопроса опроса.

• Разница в диапазоне наблюдений

  Здесь наблюдательные диапазоны включают в себя расчет двух измерений. Первое - это то, насколько длительное время прошлого должны охватывать прошлые показатели доходности. Второе - это то, насколько длительное время в будущем нужно анализировать тенденции поведения инвесторов. Конечно, многие результаты экспериментальных статей основаны на анализе достаточно большого количества различных диапазонов наблюдений.

  Ссылки:

  1. Гринблатт М, Келохарю М. Инвестиционное поведение и эффективность различных типов инвесторов: исследование уникального набора данных Финляндии. Журнал финансовой экономики, 2000, 55(1): 43-67.

  2. Ng L, Wu F. Торговое поведение институтов и частных лиц на китайских фондовых рынках. Journal of Banking & Finance, 2007, 31 ((9): 2695-2710.

  3. Cochrane JH. (2011) Президентское обращение: Дисконтные ставки.

  4. Гринвуд, Робин и Андрей Шлейфер. 2014. Ожидания доходности и ожидаемые доходы, Обзор финансовых исследований

  5. Barber B M, Odean T. Поведение индивидуальных инвесторов[J].

  6. Linnainmaa, Juhani, 2010, Изменяют ли ограничительные приказы выводы о результатах и поведении инвесторов?

  7. Канеман, Д.; Тверски, А. (1979). Теория перспектив: анализ решений под угрозой.

Автор: Б. Лин Ссылка:https://zhuanlan.zhihu.com/p/20307618Источник: Авторские права принадлежат автору. Коммерческое копирование, пожалуйста, свяжитесь с автором, чтобы получить разрешение. Некоммерческое копирование, пожалуйста, укажите источник.