Der Begriff "Börse" erinnert oft an einen Raum voller Männer in Anzügen, in dem eine Hand das Telefon fest am Ohr drückt, während die andere wütend in der Luft winkt.
Als die NASDAQ 1971 als erste elektronische Börse der Welt ins Leben gerufen wurde, setzte sie die Veränderungen in Bewegung, die zum komplexen und fragmentierten Status der heutigen Märkte führen würden. Ein Status, der besser durch das Bild der
Heute gibt es immer noch ein weit verbreitetes Missverständnis, dass, wenn Sie einen Auftrag bei Ihrem Broker zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers aufgeben, dieser Auftrag an eine Börse gesendet und sofort ausgeführt wird. Die Realität ist, dass der Broker eine Reihe von Möglichkeiten hat, wie er Ihren Auftrag am besten ausfüllen kann, und nur eine Minderheit wird an einer der großen Börsen ausgeführt. Während Broker gesetzlich verpflichtet sind,
Die Subjektivkonzeption der besten Ausführung führt zu den Entscheidungen, die ein Broker bei der Ausführung Ihres Auftrags treffen kann. Zu diesen Entscheidungen gehören alternative Handelssysteme, verschiedene Liquiditätspools, verschiedene Market Maker oder das Abgleichen des Auftrags selbst.
Nach Erhalt Ihres Auftrags kann Ihr Broker ihn an ein elektronisches Kommunikationsnetzwerk (ECN) oder an einen Darkpool weiterleiten. Er kann Ihren Auftrag nach oben senden, um internalisiert oder mit dem eigenen Inventar des Brokers abgeglichen zu werden, oder er kann ihn an einen Großhandelsmarktmacher senden, von dem einige den Broker für diesen Auftrag bezahlen. Jeder hat Vor- und Nachteile und die beste Option für einen bestimmten Auftrag hängt von Faktoren wie der Größe des Auftrags, der Liquidität des Wertpapiers und der erforderlichen Ausführungszeit ab.
ECNs sind alternative Handelssysteme zu den traditionellen Börsen. Viele arbeiten auf dem sogenannten Maker/Taker-Preismodell, was bedeutet, dass sie entweder einen Rabatt zahlen oder eine Gebühr berechnen, je nachdem, ob der Auftrag, der in ihr Buch kommt, Liquidität hinzufügt (macht) oder entfernt (nimmt).
Dark Pools sind private Marktzentren, die ursprünglich so konzipiert wurden, dass Institutionen große Aufträge mit minimalem Preisverlust handeln können.
Internalisierung bedeutet, dass Ihr Auftrag vom Broker selbst ausgeführt wird, entweder gegen den Auftrag eines anderen Kunden oder gegen den proprietären Handelsschreibtisch des Brokers.
Ein Market Maker ist jemand, der dem Markt Liquidität bietet, indem er zweiseitige Angebote im Auftragsbuch platziert, was bedeutet, dass er bereit ist, bestimmte Preispunkte zu kaufen oder zu verkaufen und Geld zu verdienen, indem er den Spread zwischen diesen beiden Preisen erfasst (Kauf beim Gebot und Verkauf beim Ask). (Weiter dazu siehe: Grundlagen des algorithmischen Handels: Konzepte und Beispiele.)
Großhandels-Marktmacher, die für das Recht auf den Handel gegen den Einzelhandels-Auftragsfluss bezahlen, tun dies, weil sie glauben, dass sie bessere Informationen über den intrinsischen Preis des Wertpapiers haben, dass der Käufer oder Verkäufer keine falschen Preise kennt oder einfach, weil der Einzelhandels-Auftragsfluss in der Regel kleiner ist als der institutionelle Fluss und weniger wahrscheinlich den Markt bewegt. Aus der Sicht des Marktmachers ist ein Auftrag von 2.000 Aktien von einem Einzelhandelsmakler wahrscheinlich nur
Trotz der Tatsache, dass es seit den 1980er Jahren eine gängige Praxis ist, ist das Konzept der Zahlung für den Auftragsfluss ein umstrittenes. Die Idee ist, dass der Einzelhandelsmakler die Vielzahl von Aufträgen, die von seinen Kunden stammen, nicht effektiv handhaben kann, und diese Aufträge, wenn sie mit anderen gebündelt werden, effektiver von einer Firma ausgefüllt werden können, die sich auf die Handelsausführung spezialisiert hat. Der Einzelhandelsmakler ist im Wesentlichen die Handelsfunktion auslagern und dafür bezahlt werden. Dies hilft ihnen, die Kosten niedrig zu halten und theoretisch können diese Einsparungen an den Endkunden weitergegeben werden.
Marktmacher konkurrieren um den Einzelhandels-Orderfluss durch ihre Zahlungen an den Einzelhandelsmakler, aber auch durch die Qualität des Dienstes, den sie anbieten. Wenn der Bid/Ask-Spread auf eine bestimmte Aktie 12,01 $ bid und 12,03 $ ask beträgt, kann der Marketmaker bereit sein, die Aktie zu 12,02 $ zu verkaufen, was eine Preisverbesserung von einem Cent pro Aktie bietet. Der Marketmaker ist in der Lage, diesen Handel durch die ausgeklügelten, schnellen Handelssysteme durchzuführen, die er hat.
Die Kontroverse entsteht aus dem Konzept der besten Ausführung. Einzelhandelsmakler stehen vor einem potenziellen Interessenkonflikt, da sie versucht sein können, ihren Fluss an den Höchstbietenden zu verkaufen, anstatt den Ort zu suchen, der die beste Ausführungschance, Ausführungsgeschwindigkeit und vor allem für den Endkunden den besten Preis bietet. Auf der Seite der Marktmacher ist die Frage axiomatisch. Warum sind sie bereit, für das Recht zu zahlen, gegen diesen Auftragsfluss zu handeln, wenn sie planen, die Trades zum besten verfügbaren Preis auszuführen?
Ein weiteres allgemein verbreitetes Missverständnis ist, dass Hochfrequenzhandel (HFT) eine Handelsstrategie ist. HFT als Handelsstrategie zu bezeichnen, ist wie zu sagen, dass Mikrowellennahrung ein Rezept ist. Hochfrequenz beschreibt einfach eine Art, eine Strategie umzusetzen. Viele der von HFT-Firmen implementierten Handelsstrategien sind nicht besonders neu oder neu. Sie sind Versionen von Arbitrage-, Trendfolgungs- oder Marktstrategien, die seit Jahren existieren, aber jetzt dank Computern effizienter ausgeführt werden können. (Weitere Informationen finden Sie unter: You
Die Fähigkeit des Computers, methodisch große Datenmengen schneller und genauer als der Mensch zu verarbeiten, hat zu einer erheblichen Veränderung der Funktionsweise der Märkte geführt. Die Rolle des Market Makers wurde beispielsweise früher von Spezialisten an der Börse ausgeübt. Ein bestimmter Spezialist wäre für eine Handvoll Aktien verantwortlich und es war ihre Rolle, einen fairen und geordneten Markt für diese Aktien zu gewährleisten und nach Bedarf des Marktes als Käufer oder Verkäufer zu fungieren.
Ein gesunder, ausgereifter Marktplatz braucht Teilnehmer mit unterschiedlichen Zeithorizont, Motivationen und Aussichten. Wenn jeder glaubt, dass eine bestimmte Aktie unterbewertet ist, dann würde jeder kaufen wollen und es gäbe keine Verkäufer. Vielleicht benötigt jedoch ein bestimmter Inhaber dieser Aktie aus anderen Gründen Kapital
Ein Algorithmus ist einfach eine Reihe von Anweisungen, um eine Aufgabe auszuführen oder ein Problem zu lösen. Algorithmischer Handel verwendet Computer, um Anweisungen genauer und effizienter als ein Mensch zu befolgen, um Kauf- oder Verkaufssignale zu generieren und dann auf diese Signale zu reagieren, um eine Bestellung zu platzieren. Die Ausführung dieser Bestellung ist eine Schlüsselkomponente im Handelsprozess und beträchtliche Zeit und Mühe wird in die bestmögliche Ausführung investiert. Für einen Vermögensverwalter oder einen Einzelhändler kann der Anlageprozess in drei miteinander verbundene Komponenten unterteilt werden: Alpha-Generation durch Wertpapierauswahl, Risikomanagement durch Portfoliokonstruktion und Umsetzung durch Handel. Und während der Einzelhändler immer die vollständige Kontrolle über die ersten beiden Schritte des Prozesses hatte, konnten sie erst kürzlich den dritten Schritt beeinflussen.
Bei der Auswahl, wie eine Bestellung ausgeführt wird, ist der Einzelhandelskunde durch die von seinem Broker angebotenen Möglichkeiten begrenzt. Je nach Broker, den er verwendet, hat er möglicherweise die Möglichkeit, Ordermanagementsysteme zu verwenden, um seine Bestellung auf der Suche nach einem besseren Preis oder einer besseren Liquidität an ein bestimmtes Marktzentrum zu leiten, und er kann Zugriff auf Ausführungsalgorithmen haben, die seine Bestellung über den Handelstag verteilen, um Intraday-Marktzeiten zu vermeiden. Oder er kann sich darauf beschränken, nur die Art der Bestellung (Markt, Limit oder Stop-Loss) zu wählen und den Rest dem Broker überlassen.
In dem Maße, in dem sie die Kontrolle darüber hat, wie ihr Auftrag behandelt wird, kann sie möglicherweise das Maker/Taker-Modell in bestimmten Marktzentren nutzen. Um Volumen zu gewinnen, bieten bestimmte Märkte Rabatte an, wenn der Käufer oder Verkäufer bereit ist, einen Restorder zu platzieren. Um auf dem Buch zu ruhen, muss ein Auftrag einen Ausführungspreis von dem besten Gebot oder Angebot entfernt haben (andernfalls würde er sofort ausgeführt werden, wodurch die Liquidität vom Markt effektiv entfernt wird). Die wichtigsten Faktoren bei der Überlegung, wie und wo ein Auftrag ausgeführt wird, sind Zeit, Größe und Preis. Im Allgemeinen, je länger Sie bereit sind zu warten, um auszuführen, desto mehr Möglichkeiten haben Sie, von Schwankungen auf dem Markt zu profitieren, um einen günstigeren Preis zu erzielen. (Weitere Informationen finden Sie unter: Strategien und Geheimnisse des Hochfrequenzhandels.)
Smart Order Router (SORs) entstanden infolge der Fragmentierung der US-Aktienmärkte. Als Händler begannen zu verstehen, dass bestimmte Arten von Geschäften besser von bestimmten Marktzentren abgewickelt werden könnten, begannen sie, entsprechende Hardcoding-Anweisungen in ihre Handelssysteme einzufügen. Diese Routing erfolgt während des gesamten Handelsprozesses und wird mit unterschiedlichem Grad an Transparenz berichtet. Der Einzelhandelsmakler muss im allgemeinen offenlegen, wo er Kundenaufträge in einem sogenannten Rule 606-Bericht gesendet hat. Die Marktzentren selbst können wiederum Aufträge an andere Marktzentren weiterleiten. Diese Informationen sowie Details über die Qualität der Ausführungen auf Aktienbasis werden in den sogenannten Rule 605 Disclosure-Berichten offenbart.
Ausführungsalgorithmen können in Verbindung mit einem SOR oder als Standalone verwendet werden, um den bestmöglichen Preis in einem bestimmten Marktzentrum zu erzielen. Historisch gesehen wurden Ausführungsalgorithmen entwickelt, um Großorder zu verwalten. Sie zielen darauf ab, die Auswirkungen auf den vorherrschenden Preis zu minimieren und ihre Handelsabsichten von anderen Marktteilnehmern zu verschleiern. Durch das Aufschneiden eines großen Auftrags in kleinere Stücke und deren Ausführung während des Tages, entweder auf der Grundlage von TWAP (Zeitgewichteter Durchschnittspreis) oder VWAP (Volumengewichteter Durchschnittspreis), versucht das Algorithmus, den Rutsch oder die Differenz zwischen dem Preis, der das Kauf- oder Verkaufssignal auslöste, und dem endgültigen Preis zu reduzieren, zu dem der Handel ausgefüllt wurde.
Unternehmen, die sich auf Ausführungsalgorithmen spezialisiert haben, haben ausgeklügelte Modelle entwickelt, die versuchen, Schlupf oder Implementierungsdefizit zu minimieren (ein Begriff, der erstmals von Harvard-Professor Andre Perold in seiner 1988 veröffentlichten Arbeit "The Implementation Deficit: Paper versus Reality" verwendet wurde). Anstatt den volumengewichteten oder zeitgewichteten Durchschnittspreis als Maßstab zu setzen, berücksichtigen Modelle, die auf Implementierungsdefizit basieren, die Opportunitätskosten gemessen an der Handelsverteilung, Preisvolatilität, Volatilitätsverteilung und Korrelationen zwischen anderen Aktien über einen bestimmten Zeitraum. Wie jeder algorithmische Trader Ihnen sagen wird, besteht der Schlüssel zur Aufrechterhaltung eines effektiven Modells darin, die Leistung ständig zu messen und diese Daten entsprechend in das Modell anzupassen und zu optimieren.
Die Auswirkungen einer effektiven Handelsausführung auf ein Portfolio können im Laufe der Zeit erheblich sein. Die Preisverbesserung ist ein messbarer Faktor und professionelle Portfoliomanager verfolgen und verwalten solche Faktoren sorgfältig über Transaktionskostenanalysen. Und da die Handelskosten in Bezug auf die Volatilität und Liquidität des Wertpapiers im Laufe der Zeit tendenziell konsistent sind, neigen Händler und Vermögensverwalter, die in der Lage sind, effizient auszuführen, dazu, dies konsequent zu tun. Die Vorhersehbarkeit eines Renditeprofils ist das Kennzeichen eines qualitativ hochwertigen Vermögensverwalters. In dem Maße, in dem ein Einzelhändler das Verhalten seiner professionellen Kollegen nachahmen kann, indem er fundierte Anlageentscheidungen trifft, das Risiko sorgfältig verwaltet und Trades effektiv ausführt, haben sie eine viel bessere Chance, in den heutigen schnellen, komplexen Märkten profitabel zu konkurrieren.