"증권 거래소"라는 용어 는 옷차림 을 입은 남자 들 이 붐비는 방 의 이미지 들 을 떠올리게 한다. 한 손 은 전화 를 귀 에 단단 히 누르고 다른 손 은 격렬 하게 공기 를 흔들고 있다. 그리고 옛날 옛적 에 그 상징적 인 이미지 들 은 존귀 한 뉴욕 증권 거래소, 혹은 NYSE 의 바닥 에 있던 통제 된 혼란 의 정확한 표현 이었다.
NASDAQ는 1971년 세계 최초의 전자 증권 시장으로 출시되었을 때, 오늘날 시장의 복잡하고 분열된 상태에 이르게 될 변화를 촉발했다. 이진 코드 라인에서
오늘날에도 증권을 구매하거나 판매하기 위해 브로커에게 주문을 할 때 그 주문이 거래소에 보내지고 즉시 실행된다는 일반적인 오해가 남아 있습니다. 현실은 브로커가 귀하의 주문을 가장 잘 채우는 방법에 대한 여러 가지 선택이 있으며 소수만이 주요 증권 거래소 중 하나에서 실행됩니다. 브로커는 법률에 의해 고객의 주문에 대해 "최고의 실행"을 제공해야하지만 최고의 실행은 단순히 가격에 의해 결정되지 않습니다.
실행의 속도와 확률도 고려된다. 최고의 실행의 주관적 개념은 브로커가 주문을 실행할 때 선택할 수 있는 선택을 낳는다. 그 선택에는 대체 거래 시스템, 다른 유동성 풀, 다양한 시장 메이커 또는 주문 자체를 일치시키는 것이 포함된다.
주문을 받은 후 브로커는 전자 통신 네트워크 (ECN) 또는 다크 풀로 라우팅할 수 있다. 브로커의 자신의 재고와 내용화하거나 일치시키기 위해 주문을 위층으로 보내거나 그 주문에 대해 브로커에게 지불하는 도매 시장 메이커에게 보낼 수 있다. 각각의 장단점이 있으며, 주어진 주문에 대한 최선의 옵션은 주문의 크기, 증권의 유동성 및 실행에 필요한 시간과 같은 요소에 달려 있다.
ECN은 전통적인 증권 거래소에 대한 대체 거래 시스템입니다. 많은 사람들이 메이커 / 테이커 가격 모델로 알려진 것으로 작동합니다. 즉, 책에 입력되는 주문이 유동성을 추가 (제공) 하거나 제거 (취소) 하는지에 따라 할인 또는 수수료를 지불합니다.
암흑 풀은 원래 기관이 가격에 최소한의 영향을 미치면서 큰 규모의 주문을 거래할 수 있도록 설계된 민간 시장 센터입니다.
내부화란 브로커가 직접 주문을 채우거나 다른 클라이언트의 주문이나 브로커의 독점 트레이딩 데스크에 맞추는 것을 의미합니다.
시장 메이커 (market maker) 는 오더북에 양면 코트를 배치하여 시장에 유동성을 제공하는 사람, 즉 특정 가격 지점을 구매하거나 판매하고 두 가격 사이의 스프레드를 캡처하여 돈을 벌기를 원합니다. (더 자세한 내용은: 알고리즘 거래의 기초: 개념 및 예제).
소매 주문 흐름에 대한 거래권을 지불하는 유통 시장 제작자는 증권의 본질적인 가격에 대한 더 나은 정보를 가지고 있다고 믿기 때문에, 구매자 또는 판매자가 잘못된 가격에 대해 알지 못하거나 단순히 소매 주문 흐름이 기관적 흐름보다 크기가 작고 시장을 움직일 가능성이 적기 때문에 그렇게합니다. 시장 제작자의 관점에서 소매 중개업체로부터 2,000 주식 주문은 2,000 주식의 주문일 가능성이 있습니다. 반면 기관에서 2,000 주식 주문은 시장이 유동성 공급자에 대해 빠르고 현저하게 움직일 수 있는 200,000 주식 주문의 일부가 될 수 있습니다.
1980 년대부터 일반적인 관행임에도 불구하고 주문 흐름에 대한 지불의 개념은 논란의 여지가 있습니다. 이 아이디어는 소매 브로커가 고객으로부터 오는 수많은 주문을 효과적으로 처리 할 수 없으며 다른 사람들과 묶었을 때 이러한 주문은 거래 실행에 특화된 회사에서 더 효과적으로 채워질 수 있다는 것입니다. 소매 브로커는 본질적으로 거래 기능을 아웃소싱하고 그렇게하기 위해 돈을 받고 있습니다. 이것은 비용을 낮추는 데 도움이되며 이론적으로 그 절약은 최종 고객에게 전달 될 수 있습니다.
마켓 메이커는 소매 브로커에 대한 지불으로 소매 주문 흐름을 위해 경쟁하지만 제공되는 서비스의 품질에 의해 경쟁합니다. 특정 주식에 대한 입찰/구매 스프레드가 12.01 달러의 입찰과 12.03 달러의 요청이라면, 마켓 메이커는 주식 당 1 센트의 가격 향상을 제공하는 주식을 12.02 달러로 판매 할 수 있습니다. 마켓 메이커는 그들이 갖추고있는 정교하고 고속 거래 시스템으로 인해이 거래를 할 수 있습니다. 주문 책에 여러 가격 수준에서 입찰과 제안을 갖는 것은 시장 메이커를 위험에 노출시키고 변화하는 시장 조건에 매우 빠르게 반응하는 것이 그 노출을 완화 할 수있는 필수 요소입니다.
이 논쟁은 최고의 실행의 개념에서 발생합니다. 소매 중개 회사는 실행의 가장 좋은 기회, 실행의 속도, 그리고 가장 중요한 것은 최종 고객에게 최고의 가격을 제공하는 장소를 찾는 대신 자신의 흐름을 가장 높은 입찰자에게 판매하려는 유혹을 받을 수 있기 때문에 잠재적 인 이해 충돌에 직면합니다. 시장 메이커 측에서는 질문은 당연합니다. 거래가 가능한 최고의 가격으로 거래 할 계획이라면 왜이 주문 흐름에 대한 거래권을 지불하기를 기꺼이합니까?
또 다른 일반적인 오해는 고주파 트레이딩 (HFT) 이 거래 전략이라는 것입니다. HFT를 거래 전략이라고 부르는 것은 마이크로 웨이브 음식이 요리법이라고 말하는 것과 같습니다. 고주파는 단순히 전략을 구현하는 방법을 설명합니다. HFT 회사에서 구현하는 많은 거래 전략은 특히 새롭고 새로운 것이 아닙니다. 그들은 수년 동안 존재해 왔지만 이제는 컴퓨터 덕분에 더 효율적으로 실행 될 수 있는 중재, 트렌드 추적 또는 시장 제작 전략의 버전입니다. (더 자세한 내용은: You
컴퓨터의 많은 양의 데이터를 인간보다 더 빠르고 정확하게 처리하는 능력은 시장이 작동하는 방식에 상당한 변화를 가져왔다. 예를 들어 시장 제작자의 역할은 증권 거래소 바닥에 있는 전문가들에 의해 수행되었다. 주어진 전문가는 소수의 주식을 담당하고 그 주식들에 대한 공정하고 질서있는 시장을 보장하고 시장이 필요로 하는 구매자 또는 판매자로서 행동하는 것이 그들의 역할이었다. 구매자와 판매자가 거래하기를 원하는 가격 사이의 스프레드는 넓고 거래 수행 비용이 높았다. 알고리즘 전자 거래의 등장으로 스프레드는 강화되고 소매 투자자의 거래 비용이 크게 감소했다.
건강하고 성숙한 시장은 서로 다른 시간 지평, 동기와 전망이있는 참가자가 필요합니다. 모든 사람들이 특정 주가가 과소평가되었다고 생각한다면 모든 사람들이 구매하고 판매자가 없을 것입니다. 그러나 그 주식의 특정 소유자는 시장과 관련된 다른 이유로 자본이 필요하거나 (그들은 더 매력적인 투자 아이디어를 발견했습니다) 또는 그렇지 않습니다 (그들은 아이를 학교에 보내기 위해 현금이 필요합니다). 다른 전망과 동기가 시장에서 기회를 창출합니다. 마찬가지로, 장기적으로 투자자가 자신의 본질적 가치의 75%로 거래하고 있다고 믿는 회사의 주식을 구입하고 보유하려는 경우 시간이 지남에 따라 가격이 237.50 달러로 상승할 것으로 예상하기 때문에 178.12 달러 또는 178.13 달러로 채워지는지에 대해 덜 걱정할 수 있습니다.
알고리즘은 단순히 작업을 수행하거나 문제를 해결하기 위한 일련의 명령어이다. 알고리즘 거래는 컴퓨터를 사용하여 인간보다 더 정확하고 효율적으로 명령어 집합을 따르고 구매 또는 판매 신호를 생성하고 그 신호에 따라 주문을 할 수 있습니다. 그 명령의 실행은 거래 과정의 핵심 요소이며 가능한 최고의 실행을 달성하는 데 상당한 시간과 노력이 투입됩니다. 자산 관리자 또는 소매 투자자에게 투자 프로세스는 서로 연결된 세 가지 구성 요소로 나눌 수 있습니다: 보안 선택에 의한 알파 생성, 포트폴리오 건설에 의한 위험 관리 및 거래에 의한 구현. 소매 투자자는 항상 프로세스의 첫 두 단계에 대한 완전한 통제를 가지고 있지만 최근에는 세 번째 단계에 영향을 줄 수 있습니다.
주문을 실행하는 방법을 선택할 때, 소매 고객은 브로커가 제공하는 선택에 의해 제한됩니다. 그녀가 사용하는 브로커에 따라, 그녀는 더 나은 가격이나 유동성을 찾기 위해 특정 시장 센터로 주문을 라우팅하기 위해 주문 관리 시스템을 사용할 수 있으며, 내일 시장 타이밍을 피하기 위해 거래 날에 주문을 퍼뜨리는 실행 알고리즘에 액세스 할 수 있습니다. 또는 그녀는 단지 주문의 종류 (시장, 제한 또는 스톱 로스) 를 선택하고 나머지는 브로커에게 맡길 수 있습니다.
주문 처리 방식에 대한 통제력을 가진 범위 내에서 특정 시장 센터에서 메이커/테이커 모델을 활용할 수 있습니다. 볼륨을 유치하기 위해 일부 시장은 구매자 또는 판매자가 휴식 주문을 할 수 있다면 할인 혜택을 제공합니다. 책에 휴식을 취하기 위해서는 주문이 가장 좋은 입찰 또는 제안에서 실행 가격이 떨어져 있어야합니다 (그렇지 않으면 즉시 실행되며 시장에서 유동성을 효과적으로 제거 할 것입니다). 주문을 실행하는 방법과 장소를 고려할 때 핵심 요소는 시간, 크기 및 가격입니다. 일반적으로 실행을 기다릴 준비가 될수록 더 많은 기회를 가지고 있으며 더 유리한 가격을 얻기 위해 시장의 변동을 활용해야합니다. (더 보기 위해: 높은 빈도 거래의 전략 및 비밀 참조.)
스마트 오더 라우터 (SOR) 는 미국 주식 시장의 분산의 결과로 등장했다. 트레이더들은 특정 유형의 거래가 특정 시장 센터에 의해 더 잘 처리 될 수 있다는 것을 이해하면서 그에 따라 거래 시스템에 하드 코딩 지침을 시작했습니다. 이 라우팅은 거래 프로세스 전반에 걸쳐 발생하며 다양한 수준의 투명성으로보고됩니다. 소매 브로커는 규칙 606 보고서로 알려진 일반 용어로 고객이 주문을 보낸 곳을 공개해야합니다. 시장 센터 자체는 차례로 다른 시장 센터로 명령을 전송 할 수 있습니다. 이 정보는 주식별로 실행 품질에 대한 세부 정보와 함께 규칙 605 공개 보고서로 알려진 내용에 공개됩니다.
실행 알고리즘은 SOR와 함께 또는 특정 시장 센터 내에서 가능한 최고의 가격을 달성하기 위해 독립적으로 사용될 수 있습니다. 역사적으로 실행 알고리즘은 큰 규모의 주문을 관리하도록 설계되었습니다. 그들은 지배적인 가격에 미치는 영향을 최소화하고 다른 시장 참여자로부터 거래 의도를 모호하게하려고합니다. TWAP (시간 중량 평균 가격) 또는 VWAP (용량 중량 평균 가격) 를 기반으로 큰 주문을 더 작은 조각으로 잘라내고 하루 종일 실행함으로써, 알고리즘은 미끄러움 또는 구매 또는 판매 신호를 유발한 가격과 거래가 완료 된 최종 가격 사이의 차이를 줄이려고합니다.
실행 알고리즘에 특화된 회사들은 미끄러짐이나 구현 부족을 최소화하려는 정교한 모델을 구축했습니다. (하버드 교수 인 안드레 페롤드가 1988 년 논문에서 처음으로 사용한 용어:
효율적인 거래 실행의 영향은 시간이 지남에 따라 중요한 것이 될 수 있습니다. 가격 개선은 측정 가능한 요소이며 전문 포트폴리오 관리자는 거래 비용 분석 보고서를 통해 이러한 요소를 신중하게 추적하고 관리합니다. 거래 비용이 보안의 변동성과 유동성과 관련하여 시간이 지남에 따라 일관성있는 경향이 있기 때문에 효율적으로 실행 할 수있는 거래자와 자산 관리자는 일관성있게 수행하는 경향이 있습니다. 수익 프로파일의 예측성은 양질의 자산 관리자의 특징입니다. 소매 투자자가 올바른 투자 결정을 내리고 위험을 신중하게 관리하고 거래를 효과적으로 수행함으로써 전문 파트너의 행동을 모방 할 수있는 범위 내에서 그들은 오늘날의 고속, 복잡한 시장에서 수익성있게 경쟁 할 수있는 훨씬 더 나은 기회를 가지고 있습니다.