最后观望机制

外汇保证金市场是一个OTC市场？

什么是OTC市场，柜台市场？说白了，什么都可以谈的市场，比如你和小区的门口小卖铺的老板熟悉，你甚至可以赊账，但是如果你们之间半毛钱的交情都没有，甚至说，你在他心中的信誉为0，那么老板对你说的每句话都会保佑怀疑。 在外汇市场的交易中也是一样的，每个人都希望在既有的规则下进行交易，因为这样每个人都在承担自身的资金、技术所带来的收益，同时也伴随着风险。

什么是最后观望机制？这个是交易商和银行为了保护自己的利益而设置的一个规则。

传统银行间报价的流程主要有：询价—报价—成交—确认。

• 1.询价：

  询价通常由主动交易一方在外汇市场根据自己的意图进行询价，询价的目的有两个，一个是让交易对手了解自己公司的需求，二是希望对手能报出自己满意的价格。

• 2.报价:

  报价的话是被询价方报出自己的价格，主要有美元标价法和单位镑标价法。

• 3.成交：

  询价方在交易对手方报出汇价后，迅速作出买卖决策，并通过交易设备立刻完成成交程序。

• 4.确认：

  为了防止错漏和误解，交易双方会互相确认先去的交易内容，包括方向、金额、起息日和结算方式。

  需要注意的是，报价方报出买卖价格后，询价方要立即作出回答是买进还是卖出多少金额的某种货币，如果询价方回答缓慢，报价方就有可能说“价变了”，报价又得重来。

  因为汇市价格变化非常快，所以即时报价只有即时才有效，稍过一会儿便要重新报价，但是，交易员都要有一定的决定权，询好价后，再向上级请示的做法也是行不通的。

• 【什么是Last Look ?】

  交易者可能会疑惑，Last Look是什么？

  简单来说，Last Look指的就是，即使交易者的订单能够匹配流动性供应商的报价，流动性供应商仍可以拒绝该交易者的订单。在接受订单之前，流动性供应商可以有最后一次机会来决定是否接受，这让很多交易员有挫败感，因为这种情况经常会导致一定量的滑点，使交易者的订单以另一个价格成交。

  也就是说，尽管交易者可能已经点击了流动性供应商的最优报价，供应商还是会有一个Last Look看到交易者的订单，并根据利害关系来决定是否要执行该订单，而在市价单的情况下，你的订单会以次优价成交。

• Last look产生的原因？

  Last look最早是因为延迟的原因而产生的，而后来则是为了防止高频套利和外汇现货交易的分散的性质。

• 早期延迟

  在外汇电子盘初期，外汇交易订单的执行的程序非常的缓慢，会存在很大的延迟，比如说交易者在终端EURUSD=1.0402的点位时发出一张买单，而流动性提供商则是在EURUSD=1.0407的时候才接收到这张买单，如果流行性提供商按照1.0402的价格成交的话，那么交易者瞬间就有5个点的盈利，而流动性提供商有5个点的亏损。

  如果存在大量的订单，那么流动性提供的亏损就非常严重。

• 防止套利

  在2000年代初期，提供流动性的银行的技术比不上高频交易公司，高频交易公司更快，能够利用错误报价。高频交易公司能够更迅速的了解价格变动，查找出银行的任何报价，而银行仍在提供旧的报价。这些高频交易公司点击滞后的报价，并迅速在市场上卖出，获得无风险的利润。这就是所谓的延迟套利。

• 外汇现货交易的分散性性质

  OTC市场是一个分散化的市场，假设你是一家银行做市商，很多的ECN想要与你联系，在他们的ECN市场中接入你的报价，但是，你提供的报价只是欧美，2个点的点差，深度为200手。（2000万）。

  这个时候很多ECN找你，假设有10家不同的ECN，这时候你的市场深度为2亿，但是这2亿不都是你想要的，你想要的是2000万，怎么办？

  因此，当有一家ECN的报价匹配之后，你就立即拒绝（Last look）其他9家ECN，他们的价格就会以另一个较差的价格执行。

  另外，Last Look与订单市场成交有关，通常来说市场把价格给到客户，让他们可以通过终端看到这些价格，客户下单，订单指令到达市场被处理并被某个银行成交后，确认，再返回给用户。

• 【Last Look发生后的一些可能性】：

  例如，流动性提供商A在1.3500下达了10手欧元美元限价买单。你决定在你的交易平台上以市价出售10手欧元美元。假定市场为1.3500，流动性提供商A在1.3500的限价买单将得到匹配。然而，拥有last look意味着他可以在200毫秒之内拒绝你的交易。

• 如果流动性提供商A拒绝你的交易会发生什么？

  很简单。你的价格将以次佳价格匹配。因此如果流动性提供商A拒绝交易，次佳报价是1.3499，你的交易将以该价位完成，产生了1个基点的滑点。

• last look如何影响滑点？

  如前所述，你的交易以1.3499价位完成，而不是1.3500，这就产生了1个基点的滑点。

  

  Last Look 可能会导致交易前对冲，也就是说，流动性提供商能够以有利的价格交易的话，交易者的订单就会被接纳；否则，订单会被拒绝。理论上，如果每次交易前对冲失败都进行拒单的，LP的利润便是毫无风险可言的。

• 【结语】：

  “最后观望”起初源于早年口令式下单的交易时代。当时银行以“最后观望”作为风险管理机制以防止一些潜在市场风险发生。随着电子化外汇交易的普及, “最后观望”变成了行业的一个无法避免的争议点所在。

  现在，Last Look 机制已经被编进自动外汇交易系统，而由于Last Look行为不够透明，引起了买方市场高度的关注和担忧。英国政府的公平有效市场评审（FEMR）称，“Last Look”在目前的形态下，很容易被做市商滥用，如按照市场波动自主选择接受还是拒绝客户提交的订单，或者在未获得同意的前提下，用客户订单操作其他交易活动。2015年5月，美国监管机构开始介入对LastLook的调查。

  LastLook目前仍然被许多参与者用作执行交易的模式，如Bats Global Markets旗下的Hotspot平台、Thomson Reuters的FXall平台。

  一部分参与者认为，如果没有Last Look会使得报价范围更小，点差就会增大。对于Last Look所造成的负面影响，他们认为市场该做的不是禁止，而是使用更明确的标准。毫无疑问，禁止last look并不是最有效方法，流动性提供商可能会通过别的方法来解决问题。

转载自 数汇金融