Perdagangan Kuantitatif: "Penggunaan Kembali ke Nilai Purata"

Perdagangan Kuantitatif: "Penggunaan Kembali ke Nilai Purata"

• Kembali nilai purata

  Regresi rata-rata adalah satu undang-undang penting dalam bidang kewangan, yang merujuk kepada kecenderungan bahawa harga aset akan kembali ke pusat dengan kebarangkalian yang lebih tinggi sama ada di atas atau di bawah pusat nilai. Walaupun berasal dari teori kewangan Barat, regresi rata-rata pada hakikatnya sesuai dengan kebenaran yang sangat kontraindikatif dalam falsafah tradisional China.

  战国时期《吕氏春秋.博志》中有“全则必缺，极则必反，盈则必亏”的阐述，意即事物发展到极端则会向相反方向转化，这说的其实就是均值回归的现象。

  Fenomena pengembalian rata-rata pertama kali dikemukakan oleh Richard Seller, seorang profesor kewangan tingkah laku di University of Chicago, dan Warren DePont, seorang profesor di University of Wisconsin. Dalam sebuah artikel yang diterbitkan pada tahun 1985 mengenai apakah pasaran saham bertindak balas terhadap kenaikan harga yang berlebihan, Seller dan DePont mengemukakan penemuan mereka: dengan kitaran 3-5 tahun, saham yang tidak berprestasi awal mula pulih daripada masalah, sementara saham pemenang awal mula menurun, dan trend ini ditunjukkan bukan sahaja pada harga saham tetapi juga pada keuntungan syarikat.

  Kembali nilai rata adalah perkara biasa di pasaran kewangan, dengan industri syarikat mengalami kemunculan dan kemerosotan, pasaran saham juga berulang kali mengalami kemunculan dan kemerosotan. Walau bagaimanapun, walaupun di pasaran kewangan yang sangat perhatian, masih tidak ada persetujuan mengenai insentif untuk kembali nilai rata.

  Apabila Graham ditanya pada sidang Kongres Amerika Syarikat pada tahun 1955, apa yang mendorong nilai kembali, dia menjawab: "Ya, ini adalah satu teka-teki dalam industri kami, dan saya tidak tahu jawapannya seperti orang lain, tetapi pengalaman menunjukkan kepada saya bahawa akan ada satu atau lain sebab untuk pasaran mengenali nilai sebenar; teka-teki yang dikatakan oleh Graham masih berterusan".

  

  Bagi keuntungan rata-rata syarikat dan industri, teori persaingan Michael Porter memberikan penjelasan yang munasabah: persaingan antara pendatang baru yang menarik keuntungan rendah apabila industri menguntungkan, dan yang keluar yang mewujudkan keadaan untuk keuntungan semula apabila industri tidak menguntungkan. Dari sudut ini, kebanyakan syarikat sukar untuk mengekalkan keuntungan tinggi secara berterusan kecuali ia mempunyai kelebihan kompetitif yang istimewa, dan syarikat-syarikat kecil yang dapat menahan keuntungan rata-rata adalah syarikat-syarikat yang mempunyai kelebihan seperti yang dikatakan oleh Buffett.

  Walaupun pengembalian rata-rata diterima secara umum, ia sering diabaikan atau dilupakan oleh pelabur. Menurut undang-undang pengembalian rata-rata, jika sebuah syarikat menunjukkan prestasi keuntungan dan harga saham yang cemerlang beberapa tahun berturut-turut, maka ini harus menimbulkan amaran pelabur; sebaliknya, untuk syarikat yang menunjukkan keuntungan dan harga saham yang buruk beberapa tahun berturut-turut, pelabur sepatutnya memberi perhatian tertentu kepada pelabur. Sebenarnya, ini adalah strategi yang diambil oleh pelabur terbalik berdasarkan kajian nilai. Walau bagaimanapun, kebanyakan pelabur di pasaran sebenar tidak bersetuju.

  Dengan mengkaji data pasaran saham Amerika Syarikat 1926-1982, Seller dan DePont mendapati bahawa syarikat yang melakukan prestasi buruk dalam tiga tahun terakhir melebihi syarikat yang melakukan prestasi cemerlang dalam tiga tahun berikutnya. Hedge fund Eyquem juga mencapai kesimpulan yang hampir sama melalui kajian yang meluas ke beberapa pasaran seperti Amerika Syarikat dan Perancis antara tahun 1980-2013. Keberkesanan yang luas yang ditunjukkan oleh strategi pelaburan terbalik berdasarkan undang-undang pengembalian rata-rata ini adalah tepat untuk menunjukkan bahawa kebanyakan pelabur masih tidak mengiktiraf atau menggunakan strategi pelaburan ini.

  Kembali nilai rata juga sering dilihat dalam sejarah pasaran saham China yang panjang, di mana banyak industri atau syarikat mengalami kemunculan semula normal selepas prestasi operasi yang tinggi dan inovasi yang tinggi, dan lebih banyak lagi adalah kenangan yang tidak dapat dilupakan tentang kemunculan semula penilaian yang tinggi setelah kegembiraan konsep tema. Menariknya, kisah pertumbuhan yang pernah dimainkan lagi sekarang, dan untuk kembali nilai rata atau peraturan yang sangat diperlukan masih diabaikan atau dilupakan oleh pasaran. Dari sudut ini, pelaburan terbalik di pasaran saham China juga merupakan strategi minoriti, dan oleh itu akan menjadi lebih berharga.

  Melihat kembali kepada perkembangan pasaran saham domestik selama bertahun-tahun, mengalami kenaikan dan kejatuhan pasaran, mencapai akumulasi kekayaan, dan akhirnya berdiri dengan kukuh, kebanyakan pemenang adalah pelabur terbalik yang berdasarkan analisis kajian nilai mendalam, dan bukan pelabur yang mengikuti tren pasaran. Sudah tentu, menentukan nilai rata dan kapan kembali tidak mudah, dan mengamalkan pelaburan terbalik berdasarkan kajian nilai mendalam lebih sukar, selain memerlukan pemikiran bebas, pengetahuan luas dan pengalaman yang kaya, juga memerlukan keberanian dan keupayaan untuk menahan tekanan. Dari sudut ini, tidak sukar untuk memahami mengapa pelaburan terbalik masih merupakan strategi kecil.

Penghantaran diri Kuantiti dan Hedging