최근에 본 기사에서 정규 투자 회사와 사기 회사들을 구분하는 방법에 대해 설명했습니다:
장은 모호하고 말투가 모호하고 표정과 비밀이 있습니다. 투자에 대해 이야기 할 때 항상 위험, 표정, 정신적인 불안감, 일상의 일압에 의해 숨을 쉬는 것, 당신에게 수익률을 보장하는 것을 두려워하지 않는 투자 매니저는 일반적으로 업계에서 최고입니다. 일관성 때문에 매일 셔츠를 입어야 하고, 개모양을 가져야 하지만, 나는 여전히 이런 사람에게 칭찬을 해야 한다. 특히 첫 번째 구절에서, 투자가 항상 위험을 언급하는 것에 대해 이야기하며, 위험을 언급하지 않고도 투자 관리자가 신뢰할 수 없다고 판단하는 것에 대해 이야기한다. 나는 일반적으로 고객에 대한 두 가지를 가장 깊은 관심으로 보고해야합니다. 하나는 투자 목표이며, 두 번째는 위험 관용입니다. 미국 주식이 10 일 연속으로 혁신을 어떻게해도 위험은 항상 투자에 대한 첫 번째 사항이어야합니다.
중국어 리즈카와 영어 리스크는 모두 한 언어이며, 그 긴 경로를 살펴보면 다음과 같다: 고대 그리스어 ριζα
금융적으로 위험에 대한 이해는, 대략적으로,
전통적인 관점 (
그래서 현대적 관점, 또는 우리가 학계의 관점이라고 부를 수 있는 관점, 즉 경험론에서 출발하여, 많은 역사적 자료를 통해 대략적인 패턴을 발견합니다. 위험성이 높은 자산 (이곳에서는 여전히 손실 가능성이 높은 것으로 이해됩니다) 은 일반적으로 가격 움직임의 변동이 더 크습니다.
그래서 그들은 위험에 대리인을 찾습니다. 휘발성, 휘발성 큰 위험, 휘발성 작은 위험; 그리고 휘발성 자체에는 대리인, 표준 차이는 있습니다. 그리고 그들은 다시 위험을 체계적 위험 (systematic risk) 과 비 체계적 위험 (non-systematic risk) 으로 나누고, 현대 조합 관리에 따르면, 비 체계적 위험 (또는 회사 특정 위험, 예를 들어 돼지털 판매에 대한 닭고기 공포의 주식 가격의 휘발성) 은 충분한 다양화로 완전히 소화 될 수 있습니다. 그래서 그들의 눈에는 위험은 체계적 위험, 비 체계적 위험입니다.
그래서 현대 조합 관리의 관점에서 보면, 위험은 다양화될 수 없는 체계적인 위험으로 변해 버린 것이다. 그들은 β (β) 라고 부르며, 방울 열린 베타로 읽는다. 베타는 자산의 예상 수익률이 전체 시장의 예상 수익률에 얼마나 민감한지를 측정한다. 엄밀히 말하면, 그것은 피곤하다.
버핏은 자연히 학계의 위험 관점을 거부한다. 우선 표준차이는 확실하게 신뢰할 수 없다. 예를 들어, A와 B의 두 개의 주식이 있고, A의 주가는 지난 6년 동안 마지막 거래일에 각각 1,2,3,4,5,6이며, B의 주가는 2,1,2,1,2,1,2,1이다.
A 주식은 6년 동안 500% 상승했고, B 주식은 6년 동안 꾸준히 하락했고, 그 결과 A는 B보다 더 큰 위험을 감수했다.
그리고 베타에 대해 이야기하십시오.
베타나의 적들은 너무 많고, 특히
우리는 베타에 대해 이야기하지 않고, 자산가격 모델 (CAPM) 또는 증권 간 간격에 대해 이야기하지 않습니다. 우리는 두 가지에만 관심이 있습니다: 가격과 가치... (예컨대) 만약 주가가 8천만 달러에서 4천만 달러로 떨어지면 베타가 더 높습니다. 만약 베타가 위험을 측정한다고 생각한다면, 주가가 저렴하지만 오히려 더 위험합니다.
버핏의 또 다른 말은 위험은 무지함에서 비롯된다. 즉, 당신이 알고 있다면 위험은 없습니다. 증권 가격은 거기에 변동하고 변동합니다.
세스 클라르만 (Seth Klarman) 은 "베타는 단순히 시장 가격에 의해 위험을 측정하는 것이지, 기본적으로 투자 목표의 기초를 보지 않습니다".라고 말합니다. 그리고 그것은 가격 수준 (베타는 가격 변동만을 보고 있습니다) 이 완전히 무시된다는 것을 지적합니다. 이러한 인식에 따라, IBM 주식을 50 달러에 투자하는 것은 IBM을 100 달러에 투자하는 것과 같은 위험입니다.
주식 학계와 많은 전문 투자자들은 위험을 그리스어 문자 베타로 정의하는 유치적인 아이디어를 생각해 냈습니다. 그들은 역사적으로 높은 가격 변동이 있는 주식이 더 위험하다고 생각합니다. 그러나 진정한 투자자들은 확실히 이것이 엉망이라고 생각할 것입니다. 높은 변동이있는 주식은 또한 극도로 과소평가 될 수 있으며 실제로는 매우 낮은 위험 투자 대상이 될 수 있습니다. 주식 (자신 주식 분석 조문에서 나온)
베타는 또한 어떤 투자의 상향 잠재력과 하향 위험이 거의 같다는 것을 기본으로 인식하고 있습니다. 이것은 우리가 알고 있는 세계의 현실과 다릅니다. 역사적 변동은 어떤 투자의 미래 수행 (또는 미래의 변동) 을 예측할 수 없기 때문에 베타를 사용하여 위험을 측정하는 것은 전혀 쓸모가 없습니다.
노벨상 수상자 유진 파마 교수와 그의 동료인 케인 프렌치 교수 (예, 파마-프렌치 모델의 두 명) 는 1992년 연구 결과를 발표하여 주식의 역사 베타가 미래의 베타를 예측할 수 없다는 것을 보여주었다. 또 다른 연구에서는 베타가 평균 회귀를 갖는 경향이 있음을 보여주었다. 즉, 시간이 무정도로 길어질 때마다 모든 주식의 베타가 1
그래서 우리는 역사적인 자료로 베타를 찾아내기 위해 고군분투하지만 실제로는 종종 이상하게 느껴집니다. 예를 들어, 어떤 회사가 베타를 1.4로 측정할 수 있지만 시장이 갑자기 붕괴됩니다. 1987년 10월의 블랙 월요일처럼 20% 떨어지면서 그 회사가 아마 12%로 떨어질 것입니다. 그리고 그 때 당신은 매우 무너집니다. 이 주식의 베타는 1.4인가 0.6인가?
베타 관점에서 보면, 당신의 예측은 항상 최고가 최고와 당신의 역사적인 데이터와 똑같이 좋습니다. 많은 초강렬한 것처럼 보이는 장기 자본 관리 회사들이 그렇게 멍청합니다.
베타는 내 마음의 통증이었다는 것을 말할 수 없다. 금융 코프에서 왔기 때문에, 당시의 코프 타워에서는 베타, 알파, CAPM, APT를 가르쳤는데, 이론적으로 강하지만 실제로는 쓸모없는 내용이었습니다. 그리고 나중에 CFA의 과정은 기본적으로 베타 조합 관리의 핵심에 대해 다루었습니다. 그래서 베타를 배워야했습니다.
그러나 어린 시절에 가격 투자의 이념으로 뇌를 씻어 버렸기 때문에, 나는 일찍이 현실 세계에서 베타의 얼굴을 알게 된 불행을 겪었다. 그래서 나는 열렬한 눈물을 흘리며 이러한 학원의 지식을 공부하고 있지만 마음 속에는 의심이 가득했습니다. 그 인식의 불규칙한 복잡성과 고통은 아무도 이해할 수 없습니다.
학계에서는 이런 방식이 실무적으로 잘 작동하지 않는 경우가 많기 때문에 실제 금융 세계에서 우리는 실용주의를 해결해야 합니다. 좀 더 일반적인 것은 JPMorgan의 VaR 모델입니다.
VaR은 특정 시간 동안의 잠재적 손실과 그 손실의 발생 가능성을 측정할 수 있다. 예를 들어, 10% monthly VaR = 5%, 이 기간 동안 10%의 경우 자산 ( 조합) 의 시장 가치가 적어도 5% 감소한다는 것을 읽는다. 또한, 이 모델에 대해 자세히 설명하려는 의도는 없다.
물론 또 다른 사람들은 조화를 조화 손실의 가능성으로 이해하는 것이 충분하지 않다고 생각합니다. 예를 들어, Aswath Damodaran 교수는 위험의 정의를 가장 잘 알고있는 사람은 누구입니까? 중국인. 중국어에서 조화 위기 조화라는 단어는, 당신은 볼 수 있습니다, 위험은 유기적이어야합니다. 다른 사람들은 단지 위험의 피해를 볼 수 있습니다. 또는 단지 불쾌한 변동을 볼 수 있지만 중국인처럼 위험을 볼 수 없습니다.
그래서 오래된 속담이 있습니다. 더 큰 위험, 더 큰 보상. 하지만 이 속담이 사실입니까?
이 문장은 학파의 견해와 일치하지 않기 때문에 실제로 많은 금융 이론의 전제 조건이기도 하다. 위험 = 변동, 그들은 변동이 커지면 기대 수익이 더 커져야한다고 생각합니다. 그렇지 않으면이 조합은 효율 경계 (efficient frontier) 에 있지 않고 효율 경계 (efficiency frontier) 에 있는 이상한 것이 아닙니다. 우리는 고려하지 않습니다.
이 아이디어는 매우 깊은 영향을 미쳤다. 예를 들어, 우리는 2016 년 왕 관리자 펀드 보상율 10%, 수 관리자 펀드 보상율 20%, 두 사람 중 누가 더 강합니까? 채소 사부 여자들이 입 밖으로 나가는 것은 확실히 수 관리자, 수 관리자, 나는 당신을 사랑합니다. 그러나 직접 상대 보상율은 가장 외향적인 방법입니다.
그래서 여기서 해법을 해야 합니다. 현대 조합 이론의 위험 = 변동에 따라 우리는 분자를
이것이 바로 더 큰 위험, 더 큰 수익이라는 말의 이론적 추상화 된 버전이다. Sharpe Ratio는 또 다른 친족인 Information Ratio를 가지고 있다. 이는 투자 관리자가 적극적인 수익을 얻을 수 있는 능력을 측정하는 것이다. 어쨌든, 위험 (변동) 과 기대 수익은 마스터 교수들이 이 비율을 만들어낸 조건과 비슷하다.
버핏은 "
그는 이렇게 말했습니다. (사진은 이쪽에서 솔직하게 인용하고 있습니다. 바로
하지만 가치투자는 그 반대입니다. 만약 당신이 6달러의 자산을 구입하기 위해 1달러를 쓴다면, 그것은 당신이 1달러를 구입하기 위해 6달러를 쓴 것보다 더 큰 위험입니다. 그러나 후자의 기대 수익률은 더 높습니다. 가치투자자 조합에서 기대 수익의 잠재력이 높을수록 위험이 낮습니다.
또한 버핏은 왜 위험을 정량화해야 하는지에 대해 혼란스러워하지 않습니다. 왜 위험을 정량화하지 말아야합니까? 가치 투자에서 위험은 0이 아니라 1입니다. 위험이있는 곳에는 우리가 가지 않고 끝낼 수 없습니다.
현대 조합 이론의 많은 견해는 일반적으로 모든 사람이 위험 혐오 (risk-averse) 를 가지고 있다는 가정이 있습니다. 물론 여기서 위험 혐오 (risk-averse) 라는 말은 위험 혐오 (risk-averse) 를 의미하는 것이 아닙니다. 또는 앞서 말한 것과 같이, 만약 당신이 나에게 위험을 감수하도록 한다면, 당신은 동시에 나에게 기대되는 수익을 감수해야 합니다.
사람들이 위험을 혐오해야 하는가? 그렇지 않습니다. 예를 들어, 두 번째 선택의 하나는
(1) 지금 당신에게 10만원.
(2) 지금 돈을 안주면, 1년 후에 동전을 던지고, 그 사람이 당신에게 20만 달러를 주면, 숫자가 있다면 당신은 나에게 10 달러를 주죠.
저는 모든 사람들이 1번 옵션을 선택한다고 생각하지 않습니다. 2번을 선택하는 사람은 사실 이성적이지 않습니다. 1) 두 가지 옵션의 기대값이 다르며, 직접 10만원을 가져가는 기대값은 10만원입니다. 2) 동전을 던지고 20만원을 가져가는 기대값은 (20만 X 50% + (-10) X 50% = 9만 9995원입니다.
그렇다면 왜 어떤 사람들은 이 시점에서 이성적으로 2를 선택할까요?
왜냐하면 위험은 효과적이기 때문에, 이 화려한 모험은 다음 한 해를 수치심과 흥분과 기대로 가득 채울 것입니다 (어떤 사람들에게는 아마도 20만 달러가 무심히 영향을 미치지 않을 수도 있고, 20만 달러가 더 될 수도 있습니다). 그렇다면 유용성은 무엇입니까? 가장 구식적인 말로는 유용성은 무언가가 당신에게 즐거움을 가져다주는 것으로 이해될 수 있습니다. 그래서 그런 일을하는 것이 효과적이기 때문에, 흡연은 어떤 사람들에게도 효과적이지만, 위험과 자극은 어떤 사람들에게도 매우 유용합니다. 그렇지 않으면 카지노의 동부를 설명할 수 없습니다.
미국 전역에 있는 많은 카지노들이 있는데, 나는 가끔씩 방문하기도 한다. 그러나 나는 100만 달러를 내면서, 절대 잊어서는 안 된다는 원칙을 가지고 있다. 나는 보통 크래프스를만 즐긴다. 왜냐하면 이 도박은 확률적으로 카지노의 이점이 작기 때문에, 전략이 너무 극단적이면 100불은 실제로 오랫동안 플레이될 수 있기 때문이다.
그러나 어쨌든 나는 합리적으로 깨달을 수 있습니다. 내가 그날 운이 좋지 않으면, 아니면 시간이 오래 걸리면 돈을 잃는 것이 확실합니다. 어떤 금융 이론이 이상할 것입니다. 나는 왜 내가 돈을 보내야하는지 알고 있습니다.
왜냐하면 위험을 추구하는 것 자체는 매우 재미있기 때문이다. 그래서 나는 100불을 썼는데, 그것은 실제로 디즈니에 100불의 티켓을 쓰는 것과 같았는데, 그것은 신선함과 효용성을 샀다. 만약 당신이 이론적으로 모든 사람들이 명백한 보상 (예측된 이익) 이 없는 한 위험을 감수하지 않을 것이라고 가정한다면, 고속도로에서 운전하는 것을 설명할 수 없다. 운전하는 사람이 아닌 한, 운전하는 사람은 사람이 아니다.
우리의 창조주의 손길이 천만명의 노동자를 필요로 하기 때문에, 세상에는 어떤 놀라운 것들이 존재합니다. 만약 당신이 위험을 혐오하지 않는다면 당신은 합리적인 사람이 아니라고 말한다면, 나는 당신이 너무 자존심 있고, 너무 자존심이라고 말할 수 있습니다.
우리가 그렇게 다르게 만들어졌기 때문에 투자하는 첫 번째 교훈은 우리의 위험 선호도에 대한 명확한 인식이어야 합니다.
위험 선호는 두 가지로 나눌 수 있다. 하나는 위험을 감수하려는 의지, 두 번째는 위험을 감수하는 능력이다. 의지와 능력은 조화롭게 일치하는 한 일반적으로 큰 문제가 아닙니다. 예를 들어, 당신은 만통 가족 재산을 가지고 있으며, 당신은 물론 때때로 외환 옵션을 점검 할 수 있습니다.
왕조보는 인간의 모든 고통은 욕망과 능력의 격차 (대목) 에서 비롯된다고 말했다. 따라서 투자에 대한 위험 선호도에는 의지와 능력이 조화롭지 않은 것이 더 어렵습니다. 예를 들어, 한 형제는 어떤 카운티 시의 부자이며, 그 결과 모든 돈이 미국 국채에 투자되어 너무 약합니다. 또는 다른 형제는 청운 의지와 철 같은 의지를 가지고 있지만, 여자의 후반기를 지불해야하는 대학을 직접 죽이고 포항 주식회사를 찾습니다.
그런 사람은 제대로 된 위험 교육이 필요합니다. 첫째는 그를 조금만 남자로 만들고, 둘째는 그를 조금만 남자처럼 만듭니다.
그렇다면 질문은 다음과 같습니다. 당신은 당신의 위험 선호도를 알고 있습니까? 아래의 작은 테스트는 당신이 더 깊이 이해하도록 도울 수 있습니다.
참고: 이 설문지는 버지니아 테크와 조지아 대학교의 두 교수에 의해 작성되었습니다.http://njaes.rutgers.edu:8080/money/riskquiz/모든 단위는 달러로 나뉘어 1에서 5의 비율로 스케일됩니다.
이 글은 이쪽의 글과 같습니다.
그리고 당신의 점수를 더합니다.
18점 이하: 저위험 관용, 보수적인 투자자
19-22점: 평균보다 낮은 위험 선호도
23점부터 29점까지: 적당한 위험 선호도
29점에서 32점: 평균보다 높은 위험 선호도
33점 이상: 높은 위험 관용, 급진적 투자자
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