Mengapa pelabur runcit bertukar-tukar (Contrarian)?

Mengapa pelabur runcit bertukar-tukar (Contrarian)?

Pengantar: Apakah "pemikiran runcit" khas di pasaran saham? Bagaimana untuk mengelakkannya? - Dalam jawapan bh lin, saya menyebut kecenderungan pelabur runcit secara keseluruhan untuk membeli dan menjual. Ini juga merupakan pandangan yang agak mainstream dalam kajian bukti kewangan tingkah laku.

Sebelum kita membincangkan sebab-sebabnya, seperti biasa, mari kita bincangkan apakah pelabur runcit benar-benar membeli-belah?

Akademik lebih kerap menggunakan jumlah pembelian/penjualan bersih pelabur runcit untuk mengukur kecenderungan mereka untuk membeli dan menjual. Kecenderungan membeli dan menjual ditunjukkan sebagai berikut: pelabur runcit membeli bersih selepas pasaran saham turun; pelabur runcit menjual bersih selepas pasaran saham naik. Berdasarkan ukuran yang sama, penyelidik mendapati kecenderungan perdagangan seperti ini dalam data pelaburan pelabur runcit di beberapa negara di seluruh dunia (Amerika Syarikat, Perancis, Sweden, Finland, Jepun, Korea Selatan, Australia, dan China).

Satu lagi penemuan yang menarik ialah kecenderungan ini nampaknya berkaitan dengan kecanggihan kewangan pelabur.

The investment behavior and performance of various investor types: a study of Finland mempunyai satu set data yang unik.

Pelabur runcit di sebelah kiri grafik mempunyai kecenderungan yang berbeza untuk membeli dan menjual dan cenderung melemah apabila saiz aset meningkat. Di pasaran saham Finland, kumpulan pelabur asing yang berada di sebelah kanan gambar dianggap sebagai pelabur yang lebih bijak dan mereka lebih cenderung untuk membeli dan menjual.

Begitu juga, kajian berdasarkan data pelabur China, The trading behavior of institutions and individuals in Chinese equity markets, mendapati pelabur runcit cenderung untuk membeli-belah (contrarian), sementara pelabur institusi yang lebih bijak cenderung untuk membeli-belah (momentum).

Sudah tentu, terdapat pendapat yang berbeza di kalangan ahli akademik. Profesor Brad Baber dari UC Davis dan Terrance Odean dari UC Berkeley menulis ulasan mengenai tingkah laku pelabur runcit:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1872211中认为散户投资者净买入/卖出上的卖涨买跌是因为散户投资者的购买出售行为受过去的回报影响程度不同... pada masa yang sama, kecenderungan ini berkaitan dengan purata pembelian/penjualan dan rentang pengukuran kadar pulangan masa lalu...

Kembali kepada persoalan mengapa pelabur runcit cenderung untuk menjual dan membeli. Pandangan akademik cenderung untuk melihat tingkah laku pelabur yang cenderung dikaitkan dengan beberapa aspek seperti harapan mereka terhadap pasaran (kepercayaan), struktur/mekanisme perdagangan pasaran, dan alasan psikologi pelabur.

• 1. Harapan pelabur terhadap pasaran

  Tindakan pelaburan pelabur harus berkaitan dengan jangkaannya terhadap perubahan masa depan pasaran. Jika pelabur percaya bahawa pasaran saham masa depan akan naik, maka dia harus membeli atau memegang saham itu. Sebaliknya, jika pelabur percaya bahawa pasaran saham masa depan akan turun, maka dia harus menjual saham tersebut.

  Oleh itu, jangkaan yang sesuai dengan tingkah laku jual beli haruslah apabila pasaran saham naik, pelabur runcit menganggap pendapatan masa depan berkurangan, sedangkan pasaran saham turun, pendapatan masa depan meningkat. Umpan balik sebaliknya seolah-olah sesuai dengan ramalan beberapa model jangkaan yang rasional.

  Walaupun logik seperti itu masuk akal, adakah pelabur runcit mempunyai harapan seperti itu?

  Kajian empirikal tidak kelihatan menyokong pandangan ini. Greenwood and Shleifer (2014) menggunakan data enam pelabur Amerika Syarikat yang dikumpulkan berdasarkan tinjauan dan mendapati bahawa pelabur lebih menyerupai ekstrapolator: mereka menganggap pulangan masa depan sebagai kesinambungan terhadap pulangan masa lalu.

  

  Seperti yang ditunjukkan, kadar pulangan pada bulan Disember lalu adalah berkaitan positif dengan jangkaan berdasarkan tinjauan Gallup, dan analisis regresi dalam artikel ini juga menyokong pandangan bahawa jangkaan pelabur terhadap pulangan masa depan adalah kesinambungan kepada pulangan masa lalu.

  Sudah tentu, Cochrane (2011) dalam ucapannya sebagai presiden terpilih AFA menyatakan bahawa data berdasarkan tinjauan tidak dapat mencerminkan dengan tepat jangkaan pelabur; kita akan kembali ke hal ini di bawah dalam bahagian keempat untuk alasan yang berkaitan dengan data hujah.

• 2. Mekanisme perdagangan pasaran

  Satu lagi kemungkinan ialah kecenderungan ini dipengaruhi oleh mekanisme dagangan pasaran. Pelabur runcit cenderung menggunakan senarai harga terhad, sementara mekanisme dagangan senarai harga terhad menjadikan tingkah laku pelabur runcit sebagai jual beli.

  Biasanya, pembelian dengan harga terhad akan diselesaikan selepas harga turun, sementara pesanan jual dengan harga terhad akan diselesaikan selepas harga naik; sebagai contoh:

  

  Borang tanya perlu ditukar selepas harga meningkat, sedangkan bahagian tawaran perlu ditukar selepas harga turun.

  Mengingat pelabur runcit tidak mempunyai data buku pesanan yang spesifik, strategi pesanan bawah mungkin lebih konservatif, seperti pesanan 116.55 yang perlu ditukar selepas penurunan 3.6 daripada harga semasa; maka mekanisme transaksi seperti itu dapat menjelaskan kecenderungan jual beli dan penurunan sebahagian.

  Linnainmaa (Linnainmaa, 2010) menggunakan data pengguna harga terhad dan harga pasaran untuk menganalisis. Kesan yang paling ketara adalah kecenderungan pada hari dagangan. Selain itu, dia mendapati bahawa pada saham yang berdagang lebih rendah, pengaruh mekanisme terhadap kecenderungan jual beli lebih ketara. Tetapi pada saham yang berdagang lebih banyak, pengaruh mekanisme transaksi hanya signifikan pada t-1.

  Hasil ini juga sesuai dengan intuisi bahawa saham yang berdagang lebih rendah dan strategi penyenaraian yang lebih konservatif akan meningkatkan masa penyenaraian ke transaksi dengan ketara, sehingga mencerminkan kecenderungan pembeli untuk membeli dan menjual pada rentang pemerhatian yang agak panjang. Tetapi mekanisme perdagangan seperti itu tidak dapat menjelaskan penemuan dalam Grinblatt and Keloharju (2000): kecenderungan seperti itu lebih jelas dalam rentang pemerhatian yang lebih lama untuk pulangan masa lalu (seperti dalam Rajah 1), walaupun saham seperti Nokia mengambil kira satu pertiga daripada hasil penyenaraian pasaran saham Finland.

• 3. Psikologi pelabur

  Dalam kewangan tingkah laku, perhatian kepada kesan disposisi, yang juga berkaitan secara langsung dengan aksi jual beli (contrarian). Kesan disposisi merujuk kepada kecenderungan pelabur untuk memegang saham yang telah jatuh terlalu lama dan menjual saham yang naik lebih awal. Kesan disposisi berbanding dengan penurunan dan kenaikan, menjual dan memegang.

  Sebaliknya, tingkah laku membeli-belah sepatutnya berkaitan dengan kecenderungan lain pelabur runcit. Pelabur runcit cenderung untuk membeli saham loteri. Dan saham loteri mungkin mempunyai pulangan yang rendah dalam tempoh yang lama, jadi ia membentuk fenomena membeli-belah.

  Sudah tentu, kita tidak boleh menjelaskan satu tingkah laku dengan tingkah laku yang lain. Ahli ekonomi kembali ke analisis fungsi utiliti dan analisis keutamaan. Penghargaan Nobel Ekonomi Kahneman dan psikologi Tverskey pada tahun 2002 mengemukakan teori prospek (Kahneman and Tverskey 1979). Mereka menganggap fungsi utiliti pembuat keputusan adalah jenis S:

  

  Ini memberi penjelasan mengapa pelabur kadang-kadang bertindak dengan tidak bersungguh-sungguh terhadap saham yang memegang kerugian; dan pilihan risiko yang ditunjukkan oleh pembuat keputusan dalam peristiwa yang rendah kemungkinan juga memberikan alasan yang mungkin kepada pelabur untuk membeli saham loteri; pelabur berhasrat untuk berspekulasi dengan saham loteri untuk mendapatkan pulangan yang besar; dan kemungkinan besar spekulator ini mempunyai anggaran objektif terhadap kemungkinan pulangan besar yang jauh lebih tinggi daripada kemungkinan objektif;

• 4. Sebab Lain

  Perbezaan dalam penggunaan dataset dan pengukuran yang digunakan mungkin menjelaskan sebahagian lagi. Ia juga menjelaskan mengapa beberapa kajian telah mencapai kesimpulan yang bertentangan.

  • Perbezaan dalam kumpulan data

    Kajian empirik mengenai tingkah laku pelabur runcit memerlukan analisis terhadap tingkah laku perdagangan, jumlah pemegang saham, dan jumlah pelabur runcit dalam jangka masa tertentu. Ini memerlukan set data peringkat akaun yang sangat terperinci. Apakah pengiraan yang menarik jika saya mempunyai semua data pemesanan, transaksi, pemegang saham semua pelabur? - Jawapan bh lin merujuk kepada beberapa sumber data yang digunakan oleh ahli akademik, termasuk: data yang disediakan oleh perantara, data yang disediakan oleh bursa dan data yang disediakan oleh simpanan keselamatan pusat.

    1. Kajian Gallup

    2. Kajian Persatuan Pelabur Individu Amerika

    3. Kajian Shiller

    Seperti itu.

  Data dagangan yang berkaitan di sini, selain data CSD yang dapat merangkumi hampir semua pelabur, data lain tidak dapat dielakkan terdapat beberapa kecacatan dalam pemilihan sampel. Sebagai contoh, kumpulan pengguna yang memilih beberapa perantara kemungkinan besar menumpukan kepada pelabur dengan saiz pelaburan tertentu, tahap pendapatan.

  Soalan mengenai data tinjauan. Soalan mengenai data tinjauan yang disebutkan sebelum ini oleh Cochrane (2011) Soalan mengenai data tinjauan ini disebut sebelum ini oleh Cochrane (2011) Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan yang disebutkan sebelum ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan ini Soalan mengenai data tinjauan yang disebutkan sebelum ini Soalan mengenai data tinjauan akan dipengaruhi oleh banyak faktor Soalan mengenai bahasa yang digunakan Soalan berkaitan dengan pemahaman responden mengenai soalan tinjauan Soalan

• Perbezaan dalam rentang pemerhatian

  Julat pemerhatian di sini melibatkan pengiraan dua ukuran; satu adalah berapa lama kadar pulangan masa lalu perlu merangkumi masa lalu; kedua adalah berapa lama kecenderungan tingkah laku pelabur perlu dianalisis masa depan. Sudah tentu, banyak artikel bukti berdasarkan analisis terhadap pelbagai julat pemerhatian. Kembali kepada kecenderungan tingkah laku pelabur, adakah ia lebih wajar untuk menyesuaikan dengan kitaran pelaburan pelabur?

  Sumber:

  1. Grinblatt M, Keloharju M. Perilaku pelaburan dan prestasi pelbagai jenis pelabur: kajian set data unik Finland.

  2. Ng L, Wu F. Tingkah laku perdagangan institusi dan individu di pasaran ekuiti China. Journal of Banking & Finance, 2007, 31 ((9): 2695-2710.

  3. Cochrane J H. (2011) Alamat Presiden: Kadar Diskon. Jurnal Kewangan 66:1047108.

  4. Greenwood, Robin, dan Andrei Shleifer. 2014.

  5. Barber B M, Odean T. Perilaku pelabur individu[J].

  6. Linnainmaa, Juhani, 2010, Adakah perintah had mengubah kesimpulan mengenai prestasi dan tingkah laku pelabur?

  7. Kahneman, D.; Tversky, A. (1979). Teori prospek: Analisis keputusan di bawah risiko. Econometrica47 (2): 313327. doi:10.2307/1914185.

Penulis: bh lin Link:https://zhuanlan.zhihu.com/p/20307618Sumber: Tidak diketahui Hak cipta adalah milik penulis. Untuk penerbitan komersial, sila hubungi pengarang untuk mendapatkan lesen. Untuk penerbitan bukan komersial, sila nyatakan asal mula.