Tại sao các nhà đầu tư bán lẻ lại mua và bán nhầm (Contrarian)?

Tại sao các nhà đầu tư bán lẻ lại mua và bán nhầm (Contrarian)?

Bắt đầu: Những gì là điển hình của "tâm lý bán lẻ" trong thị trường chứng khoán? Làm thế nào để tránh? - Trong câu trả lời của bh lin, tôi đề cập đến xu hướng mua bán và bán tháo của các nhà đầu tư bán lẻ nói chung. Đây cũng là một quan điểm khá phổ biến trong nghiên cứu bằng chứng về tài chính hành vi.

Trước khi thảo luận về lý do, theo thông lệ đã biết, chúng ta hãy thảo luận về việc nhà đầu tư bán lẻ có mua bán hay không.

Các nhà nghiên cứu thường sử dụng số lượng mua/bán ròng của nhà đầu tư bán lẻ để đo xu hướng mua và bán. Xu hướng mua và bán được thể hiện như sau: nhà đầu tư bán lẻ mua ròng sau khi thị trường chứng khoán giảm; nhà đầu tư bán ròng sau khi thị trường chứng khoán tăng. Dựa trên các thước đo tương tự, các nhà nghiên cứu đã tìm thấy xu hướng giao dịch như vậy trong dữ liệu đầu tư của nhà đầu tư bán lẻ ở nhiều quốc gia trên toàn thế giới (Mỹ, Pháp, Thụy Điển, Phần Lan, Nhật Bản, Hàn Quốc, Úc, Trung Quốc, v.v.).

Một phát hiện thú vị khác là xu hướng này dường như liên quan đến sự tinh tế tài chính của nhà đầu tư.

The investment behaviour and performance of various investor types: a study of Finland s unique data set (The investment behaviour and performance of various investor types: a study of Finland) - Một nghiên cứu của Phần Lan về một bộ dữ liệu độc đáo:

Các nhà đầu tư bán lẻ ở phía bên trái của biểu đồ có xu hướng mua và giảm theo mức độ khác nhau và có xu hướng giảm khi khối lượng tài sản tăng. Trong thị trường chứng khoán Phần Lan, nhóm nhà đầu tư nước ngoài ở phía bên phải được coi là những nhà đầu tư thông minh hơn và họ có xu hướng mua và giảm.

Tương tự như vậy, nghiên cứu dựa trên dữ liệu của các nhà đầu tư Trung Quốc, The trading behavior of institutions and individuals in Chinese equity markets, cho thấy các nhà đầu tư bán lẻ có xu hướng mua và bán ngược lại, trong khi các nhà đầu tư tổ chức tương đối thông minh có xu hướng mua và bán ngược lại.

Các nhà nghiên cứu cũng có những quan điểm khác nhau. Giáo sư Brad Baber của UC Davis và giáo sư Terrance Odean của UC Berkeley đã tổng kết các bài báo tổng quan về hành vi của các nhà đầu tư bán lẻ:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1872211中认为散户投资者净买入/卖出上的卖涨买跌是因为散户投资者的购买出售行为受过去的回报影响程度不同Trong khi đó, xu hướng này cũng liên quan đến khối lượng mua/bán ròng và phạm vi đo lường tỷ lệ lợi nhuận trong quá khứ.

Trở lại câu hỏi tại sao các nhà đầu tư bán lẻ có xu hướng mua và bán. Các quan điểm của giới học tập cho rằng hành vi của các nhà đầu tư có xu hướng liên quan đến một số khía cạnh như niềm tin của họ về thị trường, cấu trúc / cơ chế giao dịch của thị trường và lý do tâm lý của nhà đầu tư.

• 1. Đánh giá của nhà đầu tư về thị trường

  Hành vi đầu tư của nhà đầu tư nên liên quan đến kỳ vọng của anh ta về sự thay đổi của thị trường trong tương lai. Nếu nhà đầu tư nghĩ rằng thị trường chứng khoán trong tương lai sẽ tăng, anh ta nên mua hoặc giữ cổ phiếu đó. Ngược lại, nếu nhà đầu tư nghĩ rằng thị trường chứng khoán trong tương lai sẽ giảm, anh ta nên bán cổ phiếu.

  Vì vậy, một kỳ vọng phù hợp với hành vi mua bán lậu là khi thị trường chứng khoán tăng, nhà đầu tư bán lẻ nghĩ rằng lợi nhuận trong tương lai sẽ giảm, trong khi thị trường chứng khoán giảm, lợi nhuận trong tương lai sẽ tăng. Những phản hồi ngược lại như vậy dường như phù hợp với dự đoán của một số mô hình kỳ vọng hợp lý.

  Tuy nhiên, dù lý luận này có hợp lý hay không, liệu các nhà đầu tư bán lẻ có kỳ vọng như vậy không?

  Nghiên cứu bằng chứng dường như không hỗ trợ quan điểm này. Greenwood and Shleifer (2014) sử dụng dữ liệu của 6 nhà đầu tư Mỹ được thu thập dựa trên khảo sát cho thấy các nhà đầu tư giống như một người ngoại lệ: họ nghĩ rằng lợi nhuận trong tương lai là sự tiếp tục của lợi nhuận trong quá khứ.

  

  Như hình trên cho thấy, tỷ lệ lợi nhuận trong tháng 12 vừa qua có liên quan tích cực đến kỳ vọng dựa trên khảo sát Gallup, và phân tích hồi quy trong bài viết cũng hỗ trợ quan điểm rằng kỳ vọng của nhà đầu tư về lợi nhuận trong tương lai là sự tiếp tục của lợi nhuận trong quá khứ.

  Tất nhiên, Cochrane đã đề cập trong bài phát biểu của mình với chủ tịch được bầu của Hiệp hội Tài chính Hoa Kỳ (AFA) năm 2011 rằng dữ liệu dựa trên khảo sát không thể phản ánh chính xác mong đợi của các nhà đầu tư.

• 2. Cơ chế giao dịch trên thị trường

  Một lý do thứ hai có thể là xu hướng này bị ảnh hưởng bởi cơ chế giao dịch của thị trường. Các nhà đầu tư bán lẻ có xu hướng sử dụng lệnh giới hạn, trong khi các cơ chế giao dịch lệnh giới hạn làm cho các hoạt động đầu tư của nhà bán lẻ hoạt động theo cách mua và bán.

  Thông thường, lệnh mua với giá giới hạn sẽ được thực hiện sau khi giá giảm, trong khi đơn đặt hàng với giá giới hạn sẽ được thực hiện sau khi giá tăng. Ví dụ:

  

  Các đơn đặt hàng yêu cầu phải được giao dịch sau khi giá tăng, các đơn đặt hàng đề nghị cần phải được giao dịch sau khi giá giảm.

  Nhìn vào các nhà đầu tư bán lẻ, trong trường hợp không có dữ liệu sổ lệnh cụ thể, chiến lược đặt hàng dưới có thể bảo thủ hơn, ví dụ như đơn đặt hàng 116.55 cần phải được giao dịch sau khi giảm 3.6 so với giá hiện tại.

  Linnainmaa (2010) đã sử dụng dữ liệu của nhà đầu tư bán lẻ để phân tích việc sử dụng đơn hạn và đơn thị trường. Ảnh hưởng đáng chú ý nhất là xu hướng trong ngày giao dịch. Ngoài ra, ông thấy rằng trong các cổ phiếu có khối lượng giao dịch thấp hơn, các cơ chế có ảnh hưởng rõ ràng đến xu hướng mua hoặc bán. Nhưng trong các cổ phiếu có khối lượng giao dịch cao hơn, tác động của các cơ chế giao dịch chỉ đáng kể ở t-1.

  Kết quả này cũng phù hợp với trực giác, với cổ phiếu giao dịch thấp hơn, chiến lược giao dịch bảo thủ hơn sẽ làm tăng đáng kể thời gian giao dịch, do đó thể hiện xu hướng mua và bán của nhà đầu tư trong khoảng thời gian quan sát tương đối dài. Tuy nhiên, cơ chế giao dịch như vậy không giải thích được những phát hiện của Grinblatt and Keloharju (2000): xu hướng như vậy được thể hiện rõ hơn trong khoảng thời gian quan sát lâu hơn về lợi nhuận trong quá khứ (hình 1), ngay cả khi cổ phiếu như Nokia chiếm 1/3 thị phần giao dịch của thị trường chứng khoán Phần Lan.

• 3. Tâm lý của nhà đầu tư

  Trong tài chính hành vi quan tâm đến hiệu ứng phân phối, hiệu ứng này cũng có mối liên hệ trực tiếp với hiệu ứng mua bán và mua bán (contrarian). hiệu ứng phân phối đề cập đến việc các nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ cổ phiếu đã giảm quá lâu, và bán sớm cổ phiếu tăng. hiệu ứng phân phối so với giảm và tăng, bán và giữ. hiệu ứng phân phối quan tâm đến sự chênh lệch giữa bán và mua. hiệu ứng phân phối cũng góp phần vào hành vi mua và mua của nhà đầu tư.

  Mặt khác, hành vi mua giảm nên liên quan đến một xu hướng khác của các nhà đầu tư bán lẻ. Các nhà đầu tư bán lẻ có xu hướng mua cổ phiếu kiểu xổ số.

  Tất nhiên, chúng ta không nên đơn giản giải thích hành vi bằng một hành vi khác. Các nhà kinh tế học đã đưa ra phân tích liên quan về các hàm tiện ích và phân tích ưu tiên. Năm 2002, người đoạt giải Nobel kinh tế Kahneman và tâm lý học Tverskey đã đưa ra lý thuyết triển vọng (Kahneman and Tverskey 1979).

  

  Điều này cho thấy lý do tại sao các nhà đầu tư đôi khi không quan tâm đến việc giữ cổ phiếu thua lỗ; cũng như sự ưa thích rủi ro của các nhà hoạch định trong các sự kiện có khả năng thấp cũng là một lý do có thể khiến các nhà đầu tư mua cổ phiếu xổ số. Các nhà đầu tư muốn đầu cơ trên cổ phiếu xổ số để thu được lợi nhuận lớn; và rất có thể những nhà đầu tư này có ước tính khách quan về khả năng lợi nhuận lớn cao hơn nhiều so với khả năng khách quan.

• 4. Các lý do khác

  Sự khác biệt giữa các bộ dữ liệu được sử dụng và các phép đo được sử dụng có thể giải thích một phần lý do khác; cũng giải thích tại sao một số nghiên cứu đưa ra kết luận mâu thuẫn.

  • Sự khác biệt trong bộ dữ liệu

    Nghiên cứu bằng chứng về hành vi của nhà đầu tư bán lẻ đòi hỏi phải phân tích hành vi giao dịch, số lượng cổ phần của một số lượng nhà đầu tư bán lẻ trong một khoảng thời gian. Điều này đòi hỏi một bộ dữ liệu ở cấp tài khoản rất chi tiết. Tôi có những ước tính thú vị nào nếu có tất cả dữ liệu giao dịch, giao dịch và nắm giữ cổ phiếu của tất cả các nhà đầu tư? - Câu trả lời của bh lin đề cập đến một số nguồn dữ liệu được sử dụng trong giới học thuật, bao gồm: dữ liệu được cung cấp bởi người trung gian, dữ liệu được cung cấp bởi sàn giao dịch và dữ liệu được cung cấp bởi trung tâm bảo mật lưu trữ.

    1. Khảo sát của Gallup

    2. Khảo sát của Hiệp hội Nhà đầu tư cá nhân Mỹ

    3. Khảo sát Shiller

    Vâng.

  Dữ liệu giao dịch liên quan ở đây, ngoài dữ liệu của CSD có thể bao gồm hầu hết các nhà đầu tư, các dữ liệu khác chắc chắn sẽ có một số sai lệch trong lựa chọn mẫu. Ví dụ, nhóm người dùng chọn một số trung gian có thể tập trung vào một số quy mô đầu tư, mức thu nhập của nhà đầu tư.

  Các câu hỏi về dữ liệu khảo sát; câu hỏi về dữ liệu khảo sát được đề cập trước đây bởi Cochrane (2011). Các kết quả khảo sát có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố. Thứ nhất, các cuộc khảo sát và ngôn ngữ được sử dụng có liên quan đến sự hiểu biết của người được hỏi về vấn đề khảo sát; ví dụ, một số nghiên cứu liên quan đến các cuộc bầu cử và cuộc trưng cầu dân ý đã phát hiện ra cách hỏi khác nhau ảnh hưởng đến kết quả bầu cử. Thứ hai, có sự sai lệch trong cách người được hỏi biểu hiện và ý định thực sự của họ.

• Sự khác biệt trong phạm vi quan sát

  Phạm vi quan sát ở đây liên quan đến việc tính toán hai thước đo. Một là tỷ lệ lợi nhuận trong quá khứ cần bao gồm bao lâu trong quá khứ. Thứ hai là xu hướng hành vi của nhà đầu tư cần phân tích bao lâu trong tương lai. Dĩ nhiên, nhiều bài viết thực nghiệm được dựa trên việc phân tích nhiều khoảng quan sát khác nhau.

  Các tài liệu tham khảo:

  1. Grinblatt M, Keloharju M. Hành vi đầu tư và hiệu suất của các loại nhà đầu tư khác nhau: một nghiên cứu về bộ dữ liệu độc đáo của Phần Lan. Tạp chí kinh tế tài chính, 2000, 55(1): 43-67.

  2. Ng L, Wu F. Hành vi giao dịch của các tổ chức và cá nhân trên thị trường chứng khoán Trung Quốc.

  3. Cochrane JH. (2011) Phát biểu của Tổng thống: Tỷ lệ chiết khấu. Tạp chí Tài chính 66:1047108.

  4. Greenwood, Robin, và Andrei Shleifer. 2014. Dự kiến về lợi nhuận và lợi nhuận dự kiến, Đánh giá các nghiên cứu tài chính

  5. Barber B M, Odean T. Hành vi của các nhà đầu tư cá nhân.

  6. Linnainmaa, Juhani, 2010, Các lệnh giới hạn có thay đổi suy luận về hiệu suất và hành vi của nhà đầu tư không?

  7. Kahneman, D.; Tversky, A. (1979).

Bài viết được viết bởi: bh lin Liên kết:https://zhuanlan.zhihu.com/p/20307618Nguồn: Không biết Các bản quyền thuộc về tác giả. Các bản chuyển thể thương mại, xin liên hệ với tác giả để được cấp phép. Các bản chuyển thể phi thương mại, xin cho biết nguồn gốc.