Tiền và tín dụng của hệ thống ngân hàng tiền tệ

Tiền và tín dụng của hệ thống ngân hàng tiền tệ

Theo đó, mỗi cuối tuần, cậu bé sẽ cùng tất cả mọi người học tập chuỗi giao dịch vĩ mô 101, mong muốn có thể mang lại cho mọi người một số nguồn cảm hứng ngoài chiến lược cụ thể.

• Các nhà giao dịch vĩ mô

  Người giao dịch vĩ mô là người tìm kiếm cơ hội giữa các tài sản như trái phiếu, ngoại hối, chứng khoán, hàng hóa dựa trên quan điểm vĩ mô về tăng trưởng kinh tế, lạm phát, chính sách tiền tệ và chính sách tài chính. Họ thường đặt cược vào một loại tài sản được đánh giá quá cao / đánh giá thấp so với các tài sản khác, chứ không phải là sự sụt giảm của một loại tài sản. Đặc biệt cần lưu ý rằng nói chung, chúng tôi không nghĩ rằng các nhà giao dịch vĩ mô cần phải thực hiện chiến lược lựa chọn chứng khoán, chẳng hạn như chiến lược chọn cổ phiếu trong đầu tư cổ phiếu hoặc nghiên cứu tín nhiệm nhà phát hành trong đầu tư trái phiếu.

  Khác với những gì nhiều người nghĩ, tôi nghĩ rằng Macro Trader nhìn vào chủ đề không phải là kinh tế vĩ mô, và ít nhất là khả năng dự đoán về kinh tế vĩ mô. Kinh tế vĩ mô bao gồm nhiều lĩnh vực cực kỳ rộng lớn và sâu sắc, nhưng đối với Trader, chúng ta chỉ quan tâm đến việc ai sẽ lấy tiền để mua vị trí của tôi và làm thế nào để đoán giá cả của người khác. Vì vậy, bước đầu tiên là phải hiểu tiền di chuyển như thế nào giữa toàn bộ hệ thống tiền tệ.

• 1. Hệ thống tín dụng tiền tệ của ngân hàng thương mại

  Nhìn lại, khái niệm cơ bản nhất của hệ thống ngân hàng tiền tệ là tín dụng. Trong một thị trường giao dịch không có cơ chế tín dụng, chẳng hạn như thị trường nhà ở cư dân, chỉ có bao nhiêu ngôi nhà có thể mua và bán bao nhiêu ngôi nhà. Trong một thị trường có cơ chế tín dụng, chẳng hạn như trong lĩnh vực ngân hàng tiền tệ, ngân hàng thậm chí có thể chỉ có một số tiền mặt tương đối ít hiện nay, nhưng vẫn có thể đưa ra các khoản tiền lớn mà họ cam kết gửi cho khách hàng của họ. Nếu quản lý thanh khoản tốt, số tiền gửi có thể lớn hơn số tiền mặt hàng trăm lần hoặc thậm chí hàng ngàn lần so với số tiền chúng ta có.

  

  Biểu đồ này là hình ảnh yêu thích của Panda, được viết bởi ông Wang Xuân của Ngân hàng Hồng Kông, mô tả cách hiểu cơ chế thanh toán tín dụng của Fiat Money dựa trên bảng tính tín dụng. Trong hệ thống Fiat Money, tất cả các đồng tiền cơ bản là nợ của ngân hàng trung ương. Khi ngân hàng trung ương cho rằng có nguy cơ lạm phát, hoảng loạn thanh toán, thắt chặt các cơ sở tài chính, hoặc bất cứ lý do gì cần phải tháo lỏng, ngân hàng trung ương sẽ chọn mở rộng khoản nợ của mình để tạo ra nhiều tiền cơ bản hơn. Nhìn lại khái niệm về sự mở rộng theo cùng hướng của nợ và tín dụng, bảng tính trung ương cũng cần mở rộng tài sản.

  Tính thanh khoản của tiền tệ cơ bản, chứ không phải quy mô tín dụng tổng thể, là chìa khóa cho sự thả lỏng của tiền tệ cơ bản. Vì các ngân hàng có trách nhiệm tạo ra tiền mặt dựa trên cơ chế tín dụng, việc thắt lưng tiền tệ thường là do hệ thống ngân hàng gây ra. Chúng tôi đề cập đến việc các doanh nghiệp sở hữu tiền tín dụng được tạo ra bởi ngân hàng là Credit, chứ không phải tiền tệ cơ bản là Money (trừ khi không mở tài khoản ngân hàng, chỉ nhận tiền mặt nằm dưới chăn), nhưng các giải pháp của doanh nghiệp, đặc biệt là với các tài khoản mở tại các ngân hàng khác là thông qua tiền tệ cơ bản. Nếu một sự thăng trầm đột ngột trong hoạt động kinh tế, tỷ lệ thanh toán tiền tệ sẽ tăng lên một cách tự nhiên, thậm chí các ngân hàng lo ngại rằng tỷ lệ lợi nhuận tiền tệ trong tương lai sẽ tăng lên hơn nữa và giảm thiểu các khoản thanh toán, chỉ thu về cho doanh nghiệp hoặc tổ chức hiện tại.

  但是否这种无序银根紧缩现象是否已经被彻底消灭，不需要我们关注了？答案是不仅没有，而且还在央行够不着的地方越玩越High。例如离岸货币体系其实就没有旨在调控流动性和货币利率的中央银行（此处默默黑某央行），所以离岸体系比在岸体系脆弱的多。离岸货币体系的基础货币，往往是由在岸银行搬运的，其主要目的是套利（即使是离岸美元，套利因素也很重）。可以想象，当离岸市场的商业银行出于信心坍塌而收缩信贷的时候，仅仅只用在岸离岸之间的息差吸引同样的商业银行多搬运些在岸货币来抚平离岸市场的银根紧缩，效果将有多差。2008年离岸美元市场的流动性坍缩，其实严重程度远大于美国本土，联储应对的方式是向ECB/BoE/BOJ/SNB/BoC等央行发放大规模的Swap，向离岸供应天文数字一样的美元，再加之各家央行的主要目的是金融稳定而不是套利，才压制住Eurodollar市场的恐慌。有心人士可以对照FED的H4.1表，看看当时投放的USD流动性有多大量。

  (Một phần của ngoại hối tiếp tục giảm, Macro 101 sợ không thể giữ được, vì vậy thị trường ngoại hối, hoặc một phần của hệ thống ngân hàng tiền tệ không được kiểm soát bởi ngân hàng trung ương đã đến đây trước, và vấn đề này thực sự rất phổ biến, trường hợp 2a-7 sau đó là tuyệt vời hơn)

  Trong hệ thống ngân hàng tiền tệ, tất cả các yếu tố ảnh hưởng đến việc thanh toán dư nợ, ngoại trừ vị trí dự trữ tiền gửi, là tương tự như thế nào. Trong lĩnh vực này, có một ví dụ về việc ngân hàng trung ương phát hành tiền xu vào tháng 8 năm 2015 trong hình thức giao dịch giao dịch tiền xu, đặc biệt là các khoản dự trữ mà ngân hàng trung ương đã đóng góp, và thậm chí là một vài lần giảm giá trị giao dịch, ví dụ như cuối quý thứ ba, vì tôi đã nhìn thấy rất nhiều loại giao dịch, chẳng hạn như một vài loại giao dịch, thậm chí không phải là rất lớn, vì tôi mong đợi sẽ có một vài lần giảm giá trị giao dịch, ví dụ như cuối quý thứ ba.

  Khi thanh khoản tín dụng được đưa vào cấp độ doanh nghiệp, hình thức sẽ đa dạng hơn, và các tài sản như cổ phiếu và hàng hóa thường cần phải được lấy từ đó. Đây là nơi dễ dàng nhất để gây ra sự hỗn loạn, và ở đây, tôi khuyên bạn nên đưa ra quyết định mở rộng doanh nghiệp từ cấp độ vi mô, thay vì chỉ nhìn vào sự thay đổi của các con số kinh tế vĩ mô. Ví dụ, sai lầm về dòng tiền được gọi là Fed QE in xuôi vào thị trường chứng khoán thúc đẩy chỉ số cổ phiếu không ngừng phát triển, nhưng nếu kết hợp với phân tích thanh khoản vi mô của Money and Credit, chúng ta sẽ nhận ra rằng QE thực sự cực kỳ hiệu quả, mức giá nợ cơ bản của việc mở rộng dự trữ thấp ở mức dự trữ quá mức của các ngân hàng thương mại, dẫn đến việc dự trữ dư thừa của hệ thống tín dụng tiền tệ đã tăng từ 50 tỷ đô la Mỹ vào năm 2007 lên đến hơn 200 tỷ đô la vào năm 2013 và có thể cung cấp lợi nhuận quá cao nhưng không thể tạo ra một mức độ không có ý định.

  Trong một nền kinh tế tăng trưởng bình thường, các doanh nghiệp thấy lợi nhuận đầu tư lớn hơn chi phí cơ hội, có động lực tăng vốn và đưa vốn vào hoạt động, CAPEX của doanh nghiệp tạo ra nhu cầu lao động và hàng hóa, do đó thúc đẩy lạm phát cao. Thật là một câu chuyện tuyệt vời, đáng tiếc là hiện nay đầy đủ các nền kinh tế bất thường, nền kinh tế bình thường lại có vẻ không phù hợp. Biểu tượng nổi tiếng nhất là sự suy thoái của bảng cân đối kế toán của Nhật Bản, các doanh nghiệp Nhật Bản không dám mở rộng CAPEX, mà thay vào đó lấy Retained Earnings kiếm được để lấp đầy những hố bị bỏ lại khi bong bóng kinh tế.

  Ví dụ thứ hai là các doanh nghiệp Mỹ sau QE. Theo sách giáo khoa, các doanh nghiệp nên can đảm tham gia vào các dự án CAPEX dường như không có lợi nhuận, do đó thúc đẩy lạm phát (xem Bernanke VS Summers (năm 2015)). Nhưng bò không uống nước mạnh mẽ và cũng không uống nước, hơn nữa là những người thông minh.

  第三个例子更有意思。仍然考虑企业对主营业务没有信心的情形，如果投机成本低、企业有钱但又不愿意发给股东，他会干什么？说不定我们可以考虑干些投机。投机讲究快进快出，所以显然不能做重资产的，这时候金融资产就显得有得天独厚的优势了。在这种情况下，金融资产尤其是企业最熟悉的商品领域会出现大幅的波动，甚至超过宏观的趋势。另一个投机现象是别家地里比自家肥，制造业想做房地产，房地产进军金融业，金融业搞直投…这种Mislocate现象不仅中国有，欧美市场也有，不过欧美市场更多是投资组合资产配置方面的Mislocate.

  (Và càng đi xa hơn. Nói một cách đơn giản, Macro Trader cần kết hợp thông tin ở cấp độ Micro để phân tích dòng chảy, chỉ nhìn vào dữ liệu vĩ mô là món ăn hoàn toàn chết).

  Vì có rất nhiều tài liệu về vấn đề này, nên tôi sẽ không nói chi tiết, chỉ nói một chút cụ thể. PM/Trader làm trong lĩnh vực FICC ở Trung Quốc thường quan sát các hiện tượng ngân hàng tiền tệ này sâu hơn so với thị trường trưởng thành ở châu Âu và Mỹ, điều này nên được coi là một lợi thế của thị trường tương đối trưởng thành khi học Macro Trading. Tôi đã làm trái phiếu PM trong cả thị trường đô la và nhân dân tệ trong một thời gian dài.

  Như đã đề cập ở trên, tài khoản tín dụng của ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại là điểm quan sát quan trọng nhất của Macro Trader. Thông tin về vấn đề này thực sự rất phong phú, bởi vì các ngân hàng trung ương chính thường xuyên công bố số liệu thống kê của ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại. Đọc dữ liệu của ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại là một chức năng cơ bản của Macro Trader. Tôi khuyên tất cả độc giả phải đọc kỹ các dữ liệu tài chính được công bố bởi các ngân hàng trung ương chính, ít nhất là đọc dữ liệu của FED và PBoC. Khi đọc dữ liệu của FED, tôi khuyên bạn nên so sánh dữ liệu Flow of Funds của FED Z1 với dữ liệu Fed Z1, tốt hơn để xây dựng sự hiểu biết về cơ chế dẫn đường của hệ thống tiền tệ đô la trong ngân hàng trung ương / ngân hàng / doanh nghiệp.

  Trong phân tích trên, tôi cố tình bỏ qua các phương pháp phân tích ngân hàng tiền tệ truyền thống như phân tích M0/M1/M2 v.v. Một mặt là vì những nội dung này đủ phong phú để độc giả tự tìm kiếm, không cần tôi không được đào tạo về Kobane (thực sự là ít phân tích sâu sắc hay nhiều sự lạm dụng, so sánh Flow Chart có thể phát hiện ra rất nhiều tài liệu trên thị trường hoàn toàn nhầm lẫn khái niệm ngân hàng tiền tệ).

• 2. Hệ thống tín dụng tiền tệ của ngân hàng bóng

  Về dòng chảy tín dụng ngân hàng thương mại truyền thống, trong hệ thống tài chính hiện đại, một vai trò quan trọng tương đương là hệ thống chứng khoán, hoặc hệ thống tín dụng ngân hàng bóng tối. Tính năng của nó là chứng khoán đảm nhận một phần chức năng tạo tín dụng. Một bài báo chi tiết nhất về vấn đề này là Pozsar (Pozsar, 2014).

  

  Một điểm là trong một hệ thống tín dụng ngân hàng bóng, ngoại trừ tiền mặt trong tài khoản ngân hàng trung ương là tiền cơ bản, trái phiếu nhà nước cũng có thể đóng vai trò tiền cơ bản. Điều này là do trong tất cả các hệ thống ngân hàng tiền tệ hiện đại, trái phiếu nhà nước đều có vốn rủi ro tương đương với tiền mặt, và, trong hệ thống ngân hàng tiền tệ chính, giao dịch và mua lại trái phiếu nhà nước có tính thanh toán và hiệu quả thanh toán rất cao, vì vậy trái phiếu nhà nước cũng có thể đóng vai trò tiền cơ bản, đóng vai trò một phần của các phái sinh tín dụng.

  Thứ hai, các ngân hàng bóng, hay các tổ chức tài chính phi ngân hàng, các giao dịch của họ cũng cần tiền mặt để thanh toán, và mặc dù các ngân hàng bóng có thể phái sinh tín dụng, nhưng thường không thể nhận được tín dụng trực tiếp từ ngân hàng trung ương (ngoại trừ những trường hợp rất hiếm), vì vậy vai trò của họ trong biểu đồ dòng tiền của ngân hàng thương mại được đề cập ở trên có thể được coi là cấp bậc của doanh nghiệp.

  Thứ ba, các ngân hàng ngầm tham gia vào hệ thống tín dụng tiền tệ, nhưng các thống kê và cơ chế hoạt động của hệ thống ngân hàng ngầm không phát triển như các thống kê của ngân hàng thương mại.

  Những khái niệm này rất nhàm chán. Và cũng nhàm chán để học! Bởi vì bỏ qua hệ thống này sẽ làm mất đi một sự nắm bắt nghiêm trọng về Bảng lưu lượng. Bây giờ khi chúng ta xem lại sự khủng hoảng tiền tệ tháng 6 năm 2013, khán giả nói rằng ngân hàng trung ương sẽ thắt chặt chính sách tiền tệ để có đòn bẩy và gây ra sự sụp đổ thanh khoản. Nhưng nếu bạn nghiên cứu dữ liệu tài chính trong quý 2 năm 2013 và so sánh lại với các tài liệu quan trọng của ngân hàng trung ương như báo cáo về chính sách tiền tệ, bạn sẽ thấy rằng tín dụng và thanh khoản dường như vẫn tăng đáng kể, nhưng chỉ tăng một chút. Nếu đọc lại hình ảnh của ngân hàng bóng tối đã hoàn thành vào thời điểm đó, cảm giác của tôi là: hướng chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương không thay đổi.

  Trong thị trường trưởng thành, hệ thống ngân hàng bóng tối tự do hơn, có chức năng mạnh hơn, và do đó có nhiều hiệu quả hơn, nên cần phải theo dõi kỹ hơn. Khi Fed mở rộng QE vào năm 2009, nhiều người tham gia than thở rằng lạm phát ác liệt chưa từng có trước đây đang đến, và vàng đã bị đẩy lên mức cao nhất năm 1900. Tuy nhiên, ngày nay, 6 năm sau, lạm phát Mỹ đã trải qua nhiều sự suy giảm và chỉ phải vật lộn với 2%. Các lý do cho điều này có thể đa dạng, nhưng theo quan điểm của một Macro Trader, nếu bỏ qua hiệu quả của hệ thống ngân hàng thương mại và hệ thống ngân hàng tiền tệ, nói về lạm phát chỉ theo tiền tệ cơ bản, thì chắc chắn là một vấn đề.

  Dù là hệ thống ngân hàng thương mại hay hệ thống ngân hàng bóng tối, tính thanh khoản là điểm nhạy cảm nhất của Macro Trader. Quá trình này không phải là bán đơn giản các tài sản rủi ro, bán hàng là không kết quả, và sẽ được dừng lại sau khi thanh toán rủi ro tăng xuống mức hợp lý. Một lần nữa, Debit và Credit chắc chắn là sự gia tăng cùng một lúc của các ngân hàng giữ tiền dự phòng có giá trị hơn, không thể xảy ra chỉ một lần một lần. Vì vậy, các nhà giao dịch tín dụng có thể chỉ quan tâm đến tình hình tiền tệ của Hoa Kỳ hoặc Hoa Kỳ.

  Trong các thị trường trưởng thành có cơ chế truyền thông linh hoạt, tự điều chỉnh mạnh như thị trường châu Âu và Mỹ, một loạt các phản ứng được hình thành từ Flight to Quality được các nhà giao dịch đơn giản hóa thành Risk On/Risk Off, sau đó phản ứng về dòng tiền và giá tài sản được giải thích bằng sự thay đổi về sự thèm mỏi rủi ro. Lợi ích của việc làm như vậy là làm đơn giản hóa quá trình phân tích, nhưng cũng bỏ qua phân tích sâu về cấu trúc thị trường. Trước đây, chúng tôi đã đề cập rằng nếu cơ chế thị trường quá trơn tru, có thể hình thành một hộp đen, dẫn đến việc thương nhân mất nhận thức về cơ sở hạ tầng thị trường, cuối cùng ảnh hưởng đến trực giác của thương nhân.

  Trong khi đó, trong hệ thống ngân hàng tiền tệ hiện đại, rủi ro thanh khoản có ảnh hưởng ngày càng lớn hơn và thậm chí lớn hơn rủi ro tín dụng truyền thống, ngay cả trong trường hợp của Lehman. Trong khía cạnh này, các quy định ngày càng nghiêm ngặt đối với hệ thống ngân hàng thương mại, các biện pháp quản lý vốn, thanh toán tập trung và phá sản có trật tự đã làm giảm đáng kể tác động đến hệ thống rủi ro tín dụng. Mặt khác, các chính phủ và các ngân hàng trung ương đã tránh đầu tư vào rủi ro hệ thống, khiến nhiều người tham gia ngày càng tin rằng rủi ro tín dụng khi tăng đến rủi ro hệ thống có thể là nhu cầu cứu trợ của các ngân hàng trung ương. Tôi thậm chí nghĩ rằng các biện pháp quản lý hiện tại của Charge Capital đã thu hút đủ sự quan tâm đến khả năng sản xuất để hạn chế sự chuyển động của các sự kiện tín dụng thường hình thành xung đột thị trường thay vì hệ thống dịch chuyển vốn tiềm năng, do đó, QualityFlight có thể tạo ra cơ hội để các ngân hàng có thể bù đắp rủi ro tài chính ở mức độ hợp lý để ngăn chặn rủi ro rủi ro sau khi

  Ngoài ra, các nhà giao dịch nên nhạy cảm với sự thay đổi trong hệ thống tín dụng tiền tệ hơn cá mập. Mỗi sự thay đổi trong cấu trúc tín dụng tiền tệ có nghĩa là một nhóm tài chính sẽ phải thay đổi con đường để tìm kiếm con đường mới, nếu có thể xác định con đường truyền của sự thay đổi tín dụng tiền tệ, lấy tiền trước thị trường, đó là việc ngồi yên và nhận tiền. Ngược lại, nếu được buộc phải thay đổi bởi hệ thống tín dụng tiền tệ mới nhưng hành động quá nhút nhát và chậm trễ, điều đó có nghĩa là rất nhiều máu cho cá mập. Đây là giao dịch vĩ mô thực sự.

Được chuyển từ bài viết Moneycode